深度报告-20201220-中泰证券-利尔化学-002258.SZ-新工艺打造龙头地位_新项目打开成长空间_35页_2mb

利尔化学总结

核心内容

利尔化学是一家专注于氯代吡啶类、有机磷类、磺酰脲类等高效、低毒、低残留农药的研发、生产和销售的龙头企业。公司具备“中间体-原药-制剂”全产业链布局，主要产品包括除草剂、杀菌剂和杀虫剂，出口至三十多个国家和地区。公司作为草铵膦和氯代吡啶类除草剂行业龙头，凭借技术优势和产能扩张，持续提升市场竞争力。

主要观点

• 草铵膦市场前景广阔：草铵膦作为非选择性除草剂，因高效、低毒、抗性低和环境友好等优势，受到越来越多的关注。随着百草枯在全球范围内禁用，草铵膦替代需求快速增长。公司拥有全球领先的草铵膦产能，采用格氏工艺和利尔工艺，具备成本和环保优势。
• 氯代吡啶类除草剂发展良好：公司是氯代吡啶类除草剂国内龙头企业，产品涵盖毕克草、毒莠定、氟草烟等。氯代吡啶类除草剂因除草活性高，市场持续增长，公司通过新工艺和产能扩张巩固龙头地位。
• 新产品拓展市场空间：公司积极拓展新产品，如唑啉草酯和氯虫苯甲酰胺，具备发展潜力。通过与科迪华合资，进一步提升中间体和原药产能，增强市场竞争力。
• 盈利预测与估值：公司预计2020-2022年归母净利润分别为5.73亿元、6.80亿元和7.59亿元，EPS分别为1.09元、1.30元和1.45元，对应PE分别为19.4X、16.3X和14.6X。公司业绩稳健增长，具备长期增长潜力。

关键信息

公司概况

• 成立于1993年，2008年上市。
• 总股本5.24亿股，流通股本5.22亿股。
• 市价21.17元，市值111亿元，流通市值111亿元。
• 主要客户包括科迪华、巴斯夫、纽发姆等国际农化企业。
• 实控人为中国工程物理研究院，股权结构稳定。

草铵膦业务

• 全球草铵膦产能第一，年产能15400吨。
• 采用格氏工艺和利尔工艺，其中利尔工艺在稳定性、安全性、清洁环保方面更具优势。
• 2020年上半年甲基二氯化磷开车正常试运行，公司计划扩大草铵膦产能至50000吨。
• 全球草铵膦市场持续增长，预计2020年销售额为10.5亿美元。

氯代吡啶类除草剂业务

• 公司是全球继陶氏益农后掌握氯代吡啶工业化关键技术的企业。
• 拥有毕克草、毒莠定、氟草烟等产品，产能分别为2800吨、3000吨和1300吨。
• 2019年丙炔氟草胺项目投产，2020年计划新增10000吨氯代吡啶中间体产能。

新产品开发

• 唑啉草酯为先正达开发的新苯基吡唑啉类除草剂，2019年公司已取得登记，市场前景可期。
• 氯虫苯甲酰胺为杜邦开发的双酰胺类杀虫剂，公司拟建设年产5000吨产能，进入双酰胺类杀虫剂领域。

资本运作

• 通过外延并购，公司实现了多基地布局，包括绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁等。
• 与科迪华合资设立子公司，提升中间体和原药产能，增强协同效应。

财务表现

• 2019年归母净利润3.11亿元，同比下降46.15%。
• 2020年前三季度归母净利润4.17亿元，同比增长77.80%。
• 营收结构中，原药业务占比最大，制剂业务占比逐步提升。
• 2020年前三季度销售毛利率29.91%，销售净利率13.42%。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 环保与安全生产风险。
• 项目建设不达预期的风险。

投资评级

首次覆盖给予“买入”投资评级，认为公司作为农药领域细分龙头企业，草铵膦业务围绕新工艺持续提升竞争力，同时新增产能不断释放并横向拓展产品，业绩有望持续增长。