20141015-华创证券-利尔化学-002258.SZ-基本面迎重大转折_草铵膦巨头冉冉升起_16页_763kb

利尔化学（002258.SZ）总结

核心内容

利尔化学作为一家以农药原药为主营业务的企业，近年来在草铵膦量产技术突破、产能扩张、高管激励方案及首次配股融资等方面迎来重大转折，展现出强劲的发展势头。公司同时通过收购江苏快达农化，进一步丰富产品线并提升盈利能力。

主要观点

• 草铵膦技术突破：公司自2008年开始草铵膦研发，2014年3月实现商业化量产，8月基本达产。未来两年将扩产至5000吨，其中一期2000吨预计2015年底投产。
• 草铵膦市场需求增长：草铵膦具有高效、低毒、易降解等优势，且因草甘膦抗性增加、百草枯禁用、转基因作物推广等因素，市场需求快速增长，价格持续上涨，目前报价已超30万元/吨。
• 草铵膦产能有限：全球草铵膦产能主要集中在拜耳、浙江永农和利尔化学，产能释放有序，供需格局良好，高毛利有望维持。
• 吡啶类除草剂龙头地位稳固：公司是全球第二大的吡啶类除草剂生产商，产品包括毕克草、毒莠定、氟草烟等，产能持续扩张。
• 制剂业务潜力巨大：公司制剂业务正在快速成长，2013年收入已超8000万元，预计2014年突破1亿元，未来将成为重要收入来源。
• 江苏快达搬迁项目完成：江苏快达光气搬迁项目已于2014年7月完成，搬迁后产能提升，盈利有望改善。1万吨制剂搬迁项目将在2015年底投产。
• 高管激励与配股融资：公司推出高管激励计划，提升管理层积极性；10月公布配股方案，大股东全额认购，显示对公司未来发展的信心。
• 盈利预测乐观：预计2014-2016年EPS分别为0.67、0.89、1.28元，对应PE分别为23X、17X、12X，维持“强推”投资评级。

关键信息

一、草铵膦业务

• 技术突破：2014年3月实现商业化量产，8月基本达产，未来两年将扩产至5000吨。
• 市场前景：草铵膦是全球第二大除草剂，需求快速增长，价格持续上涨，目前报价30万元/吨以上。
• 行业格局：全球草铵膦产能主要集中在拜耳、浙江永农和利尔化学，其中拜耳产能约8000吨，浙江永农约3600吨，利尔化学约600吨。
• 供需状况：草铵膦行业扩能缓慢，整体供不应求，未来几年全球新增产能主要来自拜耳和利尔化学。

二、吡啶类除草剂业务

• 产品线丰富：公司拥有毕克草、毒莠定、氟草烟、绿草定等产品，其中毕克草产能1800吨，毒莠定产能3000吨。
• 市场地位：公司是全球第二大的吡啶类除草剂生产商，仅次于陶氏益农。
• 需求变化：公司主要客户为陶氏益农，需求占比约70%，未来增量空间有限，业绩贡献趋于稳定。

三、江苏快达业务

• 搬迁项目完成：光气搬迁项目已于2014年7月完成，预计形成年产5万吨光气及光气化产品产能。
• 制剂业务增长：制剂业务包括绵阳本部和江苏快达，2013年收入超8000万元，预计2014年突破1亿元。
• 市场拓展：公司积极拓展制剂业务，包括新产品试验、登记及海外市场推广。

四、公司治理与融资

• 高管激励计划：公司制定中长期激励基金计划，以ROE为考核指标，激励对象通过激励基金购买公司股票。
• 首次配股融资：公司10月公布配股方案，大股东全额认购，显示对公司未来发展的信心。

五、财务预测

• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.67、0.89、1.28元，对应PE分别为23X、17X、12X。
• 财务指标：公司ROE和毛利率持续提升，资产负债率保持较低水平，财务状况稳健。

风险提示

1. 草铵膦放量不达预期或价格大幅下滑；
2. 氯代吡啶类除草剂景气下滑；
3. 公司发生大额资产计提等偶发性因素。

投资建议

• 投资评级：强推，预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 行业前景：草铵膦市场需求增长，公司作为龙头企业，具备较强的市场竞争力。

公司概况

• 实际控制人：中国工程物理研究院，持股37%。
• 主要产品：氯代吡啶类除草剂、草铵膦、制剂等。
• 市场地位：国内最大、全球第二的氯代吡啶类除草剂供应商，是全球草铵膦生产巨头之一。

财务数据概览

图表目录

• 图表1：中国工程物理研究院为公司实际控制人
• 图表2：利尔化学、江苏快达的产品、产能情况
• 图表3：公司历年营业收入、净利润及其增速
• 图表4：公司ROE和资产负债率
• 图表5：农药原药占收入比重超过60%
• 图表6：农药原药及制剂毛利率
• 图表7：草甘膦与草铵膦的比较
• 图表8：国内草铵膦制剂销量变化
• 图表9：草铵膦原药历年均价走势
• 图表10：百草枯、草甘膦、草铵膦亩施用成本比较
• 图表11：我国草铵膦登记情况
• 图表12：主要草铵膦生产厂家及产能
• 图表13：全球草铵膦市场销售额不断增长
• 图表14：吡啶类除草剂主要竞争对手情况
• 图表15：吡啶类除草剂产能不断扩张
• 图表16：江苏快达主要产品线分布
• 图表17：公司激励基金方案

总结

利尔化学凭借草铵膦技术突破、产能扩张、高管激励及配股融资等举措，基本面迎来重大转折。公司作为草铵膦及吡啶类除草剂龙头企业，未来有望在制剂业务及江苏快达搬迁后实现盈利增长。尽管存在一定的市场风险，但整体发展前景乐观，维持“强推”投资评级。