深度报告-20220316-国信证券-利尔化学-002258.SZ-创新引领未来的全球草铵膦巨头_40页_1mb

利尔化学 (002258. SZ) 详细总结

核心内容

利尔化学是草铵膦及氯代吡啶类除草剂双龙头，是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。公司产品包括草铵膦、毕克草、毒莠定、氟草烟等，其中草铵膦原药在全球市占率约50% -60%，国内市占率约30%。公司拥有原药设计产能4.86万吨/年（在建1200吨/年），制剂产能4.38万吨/年。

主要观点

• 市场前景广阔：草铵膦作为高效、低毒、易降解的灭生性除草剂，市场增长迅速，2021年全球需求约4.5万吨，预计2025年将达6.76万吨。
• 技术优势明显：公司已掌握精草铵膦大规模化合成关键技术，布局L-草铵膦领域，符合“绿色防控、减量控害”的发展方向。
• 产能扩张计划：公司计划在绵阳和广安基地继续扩大草铵膦及精草铵膦产能，预计2022年总产能将达4万吨，进一步巩固市场地位。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为12.16亿元、14.15亿元、16.95亿元，EPS分别为2.31元、2.69元、3.22元，合理估值区间为34.63-42.15元，相比当前股价有23%-50%溢价空间。
• 环保与研发：公司坚持环保方针，通过ISO14001认证，研发投入保持在4%左右，研发人员占比维持高位，注重技术创新和产品优化。

关键信息

产能与市场

• 草铵膦原药产能1.54万吨，全球市占率约50% -60%，国内市占率约30%。
• 毕克草原药国内市占率约60%，毒莠定原药约50% -60%，氟草烟原药约20% -30%，绿草定原药达到90%以上。
• 公司计划在绵阳基地建设4.2万吨新型农药生产装置，广安基地建设1.5万吨草铵膦及3000吨精草铵膦产能。

产品与技术

• 草铵膦：全球第二大灭生性除草剂，市场需求增长迅速，预计2025年全球需求将达6.76万吨。
• 精草铵膦（L-草铵膦）：草铵膦的L-异构体，用量仅为传统草铵膦的1/2，除草活性是普通草铵膦的2倍，是未来行业的发展方向。
• 合成工艺：公司掌握热裂解-ACA工艺、铝法-Strecker工艺和格氏-Strecker工艺，其中热裂解-ACA工艺具有较高的收率和环保性，但技术难度较大。

竞争格局

• 全球农药市场呈现寡头格局，拜耳、先正达、巴斯夫、科迪华占据主要市场份额。
• 国内农药企业如利尔化学、永农生物、红太阳等也在积极布局草铵膦和精草铵膦产能，提升市场占有率。
• 公司是继日本明治和永农生物之后第三个在中国获得精草铵膦原药登记的企业。

研发与创新

• 公司研发投入保持在4%左右，研发人员占比维持高位，与多所高校和科研机构合作。
• 研发方向包括草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等的工艺优化及L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等新产品开发。

环保与政策

• 公司通过ISO14001认证，环保管理达到行业先进水平。
• 国内农药使用量已连续多年零/负增长，公司积极响应国家绿色防控政策，推动产品绿色化发展。

估值与投资建议

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润分别为12.16亿元、14.15亿元、16.95亿元，EPS分别为2.31元、2.69元、3.22元。
• 估值区间：合理估值区间为34.63-42.15元，相比当前股价有23%-50%的溢价空间。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 产能投放不及预期。
• 需求不及预期。
• 原材料成本大幅上涨。

图表与数据

• 图1：公司产业链及生产基地分布。
• 图2：利尔化学股权结构图。
• 图3：近年来公司研发投入保持在4%左右。
• 图4：公司研发人员占比保持高位。
• 图5：2005-2019年全球农药市场规模。
• 图6：不同时期世界农药分品种市场情况。
• 图7：并购重组前2015年全球农化公司市场份额。
• 图8：2018年全球农化公司市场份额。
• 图9：全球草铵膦市场销售额。
• 图10：草铵膦在氨基酸类除草剂中的市场规模持续增长。
• 图11：热裂解-ACA工艺。
• 图12：格氏-Strecker工艺。
• 图13：铝法-Strecker工艺。
• 图14：L-草铵膦与D-草铵膦的结构示意图。
• 图15：一种精草铵膦合成路线示例。
• 图16：2011-2020年全球草铵膦产能和产量情况。
• 图17：中国草铵膦周度产量及开工率。
• 图18：草铵膦需求领域及占比。
• 图19：草铵膦全球市场需求及预测。

主要产品及用途

精草铵膦登记数据

精草铵膦产能扩建计划

草铵膦需求端

• 百草枯禁用：中国自2016年起禁止百草枯水剂的销售和使用，草铵膦作为替代品需求增加。
• 转基因作物：抗草铵膦转基因作物的商业化程度提升，推动草铵膦需求结构性改善。
• 复配制剂：草铵膦可与多种除草剂复配使用，提高防治范围和持效期，预计复配制剂需求增速约4.3%。

抗草铵膦转基因作物

全球草铵膦产能与产量