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报告摘要

四维图新（002405）投资分析总结

核心内容

四维图新是一家专注于电子地图领域的领先企业，自2001年获得国内首张导航电子地图制作资质以来，逐步建立了行业竞争优势。公司通过并购杰发科技，进一步向车载芯片领域延伸，形成“地图+芯片+软件+数据”的全产业链布局，为智能驾驶市场提供关键技术支持。

主要观点

电子地图优势：四维图新是国内车载前装导航地图市场占有率最高的企业，市场份额达60.18%，远超高德（36.38%）。其在电子地图领域具备自然垄断特性，未来有望进一步巩固市场地位。
芯片布局：杰发科技是国内唯一具备车载芯片生产能力的企业，后装市场占有率达70%以上，且已与多家前装车厂建立合作关系，未来有望拓展至前装市场。
智能驾驶布局：公司已掌握智能驾驶所需的核心技术，包括高精度地图、车载芯片、出行数据，形成软硬结合的产业优势，有望在智能驾驶商业化浪潮中受益。
数据平台建设：四维图新发布MineData平台，整合多源数据，提供SaaS服务，助力出行数据变现。
盈利预测与估值：首次覆盖预测2017-2019年收入分别为21.49亿、25.96亿、31.57亿，归母净利润分别为2.56亿、3.60亿、4.62亿。截至2017年12月7日，公司市值为337亿，对应PE为131X、94X、73X，估值略高于行业平均水平，但行业地位和未来增长潜力支撑其合理估值。

关键信息

市场数据

收盘价：26.29元
一年内最高/最低：33.87/16.12元
市净率：5.1
息率：0.14
流通A股市值：26983百万元
上证指数/深证成指：3272.05/10801.25

基础数据

每股净资产：5.12元
资产负债率：29.09%
总股本/流通A股：1283/1026百万
流通B股/H股：-/-

财务预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长率	净利润（百万元）	同比增长率	每股收益（元/股）	毛利率（%）	市盈率
2017E	2,149	35.60%	256	63.30%	0.20	73.0	131X
2018E	2,596	20.80%	360	40.70%	0.28	74.0	94X
2019E	3,157	21.60%	462	28.60%	0.36	75.2	73X

估值对比

公司	市值（亿元）	2017E PE	2019E PE	归母净利润（亿元）
科大讯飞	849	5.11	7.34	166
中科曙光	271	3.01	4.04	90
汉王科技	50	0.41	0.67	121
路畅科技	46	0.38	0.60	125
四维图新	337	2.56	3.60	4.62

业务结构与协同效应

地图业务：四维图新是电子地图领域的龙头，拥有国内最高水平，持续研发以满足智能驾驶需求。
芯片业务：通过收购杰发科技，公司涉足车载芯片领域，形成后装市场垄断，未来有望切入前装市场。
软件与数据：与腾讯合作，联合开发车联网解决方案，MineData平台整合多维度数据，提供SaaS服务。

风险提示

智能驾驶领域进展缓慢
车载芯片市场竞争激烈
高估值可能带来的波动风险

未来展望

智能驾驶商业化：随着2018年百度无人车量产，四维图新有望在智能驾驶产业链中发挥重要作用。
市场空间：高精度地图市场预计达400亿，汽车电子市场预计2030年达2.8万亿。
技术积累：公司研发投入高，2017年达7亿元，毛利率逐年提升，展现强大盈利能力。

产业链布局

高精度地图：四维图新是唯一具备高精度地图能力的国内企业，与Here合作，推动技术落地。
车载芯片：杰发科技是国产唯一具备车载芯片生产能力的企业，具备高集成度和高性价比优势。
出行数据：MineData平台整合多维度数据，助力数据变现，探索UBI等新应用场景。

总结

四维图新凭借电子地图领域的领先地位，以及通过并购杰发科技进入车载芯片市场，形成完整的智能驾驶产业链布局。公司具备强大的行业地位和增长潜力，结合股东背景和智能驾驶商业化趋势，未来市值仍有上涨空间。尽管存在智能驾驶进展缓慢和高估值波动的风险，但其在高精度地图、车载芯片、出行数据等关键领域的布局，使其成为智能驾驶赛道上的稀缺标的。

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