20181016-光大证券-科斯伍德-300192.SZ-2018前三季度业绩预告点评_龙门并表增厚业绩_2018前三季度盈利同增近5倍_6页_1mb

科斯伍德2018前三季度业绩预告总结

核心内容

科斯伍德（300192.SZ）于2018年10月13日发布2018年前三季度业绩预告，预计归母净利润为8389~8844万元，同比增长453%~483%。其中，2018年第三季度归母净利润为1300~1468万元，同比增长131%~161%。业绩显著增长主要得益于龙门教育并表带来的贡献，以及公司胶印油墨业务的稳健增长。

主要观点

1. 龙门教育并表增厚业绩

   • 龙门教育纳入合并报表后，为科斯伍德贡献了约4,134万元的营业收入和净利润。
   • 龙门教育2018年Q3净利润同比增长超30%。
   • 龙门教育2017年末可供分配利润带来的现金分红款为公司贡献利润约4,968万元。

2. 教育业务布局

   • 龙门教育重点布局全封闭补习培训学校、K12学习中心和教学软件及课程销售，各业务线相互补充，推动业务升级。
   • 龙门教育增设素质教育模块，以配合中高考改革趋势，提升教育板块的综合竞争力。

3. 业务扩张计划

   • 全封闭VIP校区：截至2018年6月30日，龙门教育在西安有6个校区、北京1个校区，共1.3万名在校生。未来计划扩展至10个校区，目标在校生达3万人。
   • K12课外培训：龙门教育在全国14个城市设立61个学习中心，通过K12门店为VIP校区导流，主推“英语集训赢”产品已覆盖22个省区、47个城市，未来将拓展语、数等学科模块，实现高考“6选3”全覆盖。

4. 轻资产模式与合作

   • 龙门教育采用轻资产合作办学模式布局营利性高中，解决中产阶层教育焦虑。
   • 积极与中职学校合作，推动“职业素养+学科素养+人文素养”三位一体的教育新模式。

关键信息

• 财务数据

  • 2018年前三季度归母净利润：8389~8844万元（+453%~+483%）
  • 2018年Q3归母净利润：1300~1468万元（+131%~+161%）
  • 2018年营业收入预计为11.52亿元，同比增长144.10%
  • 2018年净利润预计为1.26亿元，净利润率显著提升至13.33%
  • EPS（每股收益）：0.52元（2018年）

• 估值与评级

  • 当前股价：8.53元
  • 目标价：13.00元（12个月）
  • 评级：买入（维持）
  • P/E（市盈率）：16倍（2018年）
  • EV/EBITDA：22倍（2018年）
  • EV/EBIT：30倍（2018年）

• 风险提示

  • 同业市场竞争加剧
  • 教育行业政策变化风险

业务展望

• 收入预测

  • 2018~2020年营业收入分别为11.52亿元、13.34亿元、16.05亿元
  • 2018~2020年净利润分别为1.26亿元、1.06亿元、1.31亿元
  • 2018~2020年EPS分别为0.52元、0.44元、0.54元

• 盈利能力

  • 毛利率从2017年的18.78%提升至2018年的36.43%
  • EBITDA率从8.34%提升至13.43%
  • ROE（归属母公司）从0.82%提升至15.17%

总结

科斯伍德2018年前三季度业绩显著增长，主要受益于龙门教育并表带来的收入和利润提升，以及油墨业务的稳健发展。公司通过全封闭VIP校区和K12课外培训业务的扩张，积极布局教育行业，特别是在素质教育和中高考培训领域。未来，科斯伍德将继续通过轻资产合作模式和与中职学校的合作，推动教育板块的持续增长。尽管面临同业竞争和政策变化等风险，但公司仍维持“买入”评级，目标价为13.00元。