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科斯伍德（300192.SZ）2018年半年报总结

核心内容

科斯伍德在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均大幅上升，主要得益于龙门教育的并表以及油墨业务的稳健经营。

• 营收增长：2018年H1实现营收4.72亿元，同比增长113.89%。
• 净利润增长：归属于上市公司股东的净利润达到7,232万元，同比增长657.33%。
• 扣非净利润增长：扣除非经常性损益后的净利润为2,131万元，同比增长205.13%。
• 基本每股收益：为0.3元。

主要观点

业绩增长原因

1. 龙门教育并表：龙门教育为科斯伍德贡献了约2,804万元利润，是业绩增长的主要来源。
2. 非经常性损益：来自龙门教育2017年度分红款的非经常性损益约为5,102万元。
3. 油墨业务提升：胶印油墨业务表现稳健，综合毛利率有所提高。

毛利率与费用率变化

• 毛利率：2018年H1为35.44%，同比上升15.45个百分点。
• 净利率：为20.85%，同比上升16.49个百分点。
• 销售费用率：上升3.74个百分点，主要由于并购龙门教育新增销售费用3,121万元。
• 管理费用率：上升0.08个百分点。

教育业务布局

1. 全封闭VIP校区：2018年H1收入1.26亿元，同比增长28.49%。未来计划扩展至10个校区，目标在校生3万人。
2. K12课外培训业务：布局14个城市和61个学习中心，为VIP校区提供导流，预计2018~2020年收入分别为2.76亿元、3.67亿元和5.08亿元。
3. 素质教育模块：龙门教育增设素质教育模块，以配合中高考改革，提升教育板块的潜力。

关键信息

营收与净利润预测

估值指标

风险提示

• 同业市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响业绩。
• 教育行业政策变化风险：政策变动可能对教育业务产生影响。

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型存在假设前提，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

分析师刘凯具有证券投资咨询执业资格，报告内容基于合法合规信息，独立、客观地出具，对内容和观点负责。

特别声明

本报告仅供光大证券客户使用，不构成任何投资建议。投资者应自行承担投资风险，并在做出决策前咨询专业人士。