20180902-安信证券-科斯伍德-300192.SZ-18年招生顺利_龙门全年有望完成业绩承诺_8页_1mb

科斯伍德2018年半年度业绩总结

核心内容

科斯伍德（300192.SZ）在2018年上半年取得了显著的业绩增长，主要得益于龙门教育并表和投资收益的增加。公司整体表现优于预期，为全年业绩承诺的完成奠定了良好基础。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年半年度实现营业收入4.72亿元，同比增长113.89%；归母净利润7232万元，同比增长657.33%；扣非后归母净利润2131万元，同比增长205.13%。
• 龙门教育并表贡献显著：龙门教育于2018年1月并表，实现净利润5763万元，贡献并表利润2868万元（占权益的49.76%），成为公司业绩的重要增长点。
• 投资收益增加：公司收到龙门教育2017年度现金分红，计入投资收益4968万元。
• 2018年招生情况良好：龙门教育上半年营业收入和净利润分别同比增长31.0%和34.2%，预计全年有望完成业绩承诺。

关键信息

龙门教育业务表现

• 营业收入结构：封闭培训、K12课外辅导、软件销售业务收入占比分别为50.2%、33.2%、16.6%。
• 封闭培训：
  • 2018年H1实现收入同比增长2802万元，主要得益于学生人数增长和班型升级。
  • 公司共有7个全封闭中高考补习培训校区，其中西安校区招生超1万人。
  • 2018年7月预收下半年学费1.5亿元，同比增长40%。
  • 未来武汉、长沙等校区的建设将推动封闭培训业务持续增长。
• K12课外辅导：
  • 已覆盖11座城市，2018年H1实现收入0.8亿元，同比增长约43%。
  • 业务侧重于一对一和小班教学，利用K12培训中心资源支持全封闭培训异地扩张。
• 软件销售：
  • 2018年H1收入同比增长501万元，公司开发智能教学软件以提高线下培训效率。
  • 采用B2B2C模式输出产品及课程服务。

政策应对与市场前景

• 政策影响：随着中高考改革和《民促法》（送审稿）等政策出台，行业准入门槛提高，加速了行业集中度的提升。
• 产品与服务调整：龙门围绕新高考生打造系列产品线，延伸素质教育、核心素养、生涯发展规划等业务。
• 教学模式优化：制定以3个月为中心的“两季三训”短期培训模式，以适应政策变化。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为1.17亿元、0.95亿元、1.14亿元，对应EPS分别为0.48元、0.39元、0.47元。
• 估值分析：2019年目标PE为30倍，目标价为11.7元，维持“买入-A”评级。
• 成长性：公司业绩具有较高的成长性，预计龙门并表利润将逐步提升。

风险提示

• 政策风险：K12教培领域政策监管趋严可能影响业务发展。
• 审批风险：办学牌照审批进度不达预期可能影响扩张计划。
• 扩张风险：异地扩张进度不达预期可能影响业绩增长。

财务数据概览

财务指标分析

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数。

总结

科斯伍德在2018年上半年业绩表现强劲，龙门教育的并表和投资收益是主要增长动力。龙门教育业务结构稳定，封闭培训和K12课外辅导是核心收入来源，未来随着新校区的建设，业务有望持续增长。公司积极应对政策变化，优化产品与教学模式，提升市场占有率。投资建议为“买入-A”，预计未来业绩成长性良好，但需关注政策风险、审批进度及异地扩张的不确定性。