20180714-安信证券-科斯伍德-300192.SZ-半年报业绩靓丽_看好龙门教育核心商业模式_5页_335kb

科斯伍德2018年半年报总结

核心内容

科斯伍德（300192.SZ）于2018年7月12日发布半年报业绩预告，预计2018年上半年实现归母净利润7210.17万元-7496.67万元，同比增长655%-685%。非经常性损益对净利润的影响金额约为5089万元，显示出公司业绩增长的主要驱动因素。

主要观点

业绩增长原因

1. 龙门教育并表贡献：龙门教育自2018Q1并入公司报表，预计贡献利润约2809万元，龙门教育2018H1净利润预计为5645万元，同比增长约31.4%。
2. 现金分红影响：公司收到龙门教育以2017年度末可供分配利润为基础的现金分红款，贡献利润约4968万元。

商业模式分析

1. 全封闭补习模式：龙门教育的核心业务是全封闭中高考补习培训，通过分层次授课、准军事化管理等方式，打造专注、高效的学习环境，形成差异化竞争优势。
2. 细分市场策略：聚焦中西部地区、中高考补习及中等生群体，通过精准定位在区域市场建立较高的竞争壁垒。
3. 异地复制能力：K12培训业务已实现全国布局，截至2017年末，公司在11个城市设立61个培训中心，形成全国性培训能力。同时，依托K12培训中心的客户流量与口碑，逐步推广全封闭补习模式，预计2018年新增昌平校区，进入快速扩张期。

关键信息

财务预测

估值指标

投资建议

• 投资评级：买入-A，预计2019年目标价为11.70元。
• 成长性：公司业绩具有较高的成长性，预计2018-2020年净利润分别为1.17亿元、0.95亿元、1.14亿元，EPS分别为0.48元、0.39元、0.47元。
• 风险提示：K12教培领域政策监管趋严，异地扩张进度不达预期。

财务报表分析

利润表

• 营业收入：2018E预计为966.3百万元，同比增长104.7%。
• 净利润：2018E预计为116.7百万元，同比增长1924.3%。
• 营业利润：2018E预计为252.7百万元，同比增长4172.0%。
• 非经常性损益：对净利润影响约5089万元。

资产负债表

• 资产总额：2018E预计为1,863.0百万元。
• 负债总额：2018E预计为824.8百万元，资产负债率44.3%。
• 股东权益：2018E预计为1,038.2百万元。
• 流动比率：2018E为1.54，速动比率1.33，显示公司短期偿债能力较强。

现金流量表

• 经营活动现金流：2018E预计为-215.6百万元。
• 投资活动现金流：2018E预计为54.6百万元。
• 融资活动现金流：2018E预计为-123.3百万元。

财务指标

成长性

• 营业收入增长率：2018E为104.7%，2019E为14.6%，2020E为12.3%。
• 净利润增长率：2018E为1924.3%，2019E为-18.5%，2020E为20.2%。
• EBIT增长率：2018E为3314.4%，2019E为-17.5%，2020E为19.8%。

利润率

• 毛利率：2018E为40.0%，较2017年显著提升。
• 营业利润率：2018E为26.2%，显著高于2017年的1.3%。
• 净利润率：2018E为12.1%，2019E为8.6%，2020E为9.2%。

运营效率

• 流动资产周转天数：2018E为290天，较2017年有所改善。
• 存货周转天数：2018E为39天，显示库存管理效率提升。
• 固定资产周转天数：2018E为101天，显著优于2017年的223天。

投资回报率

• ROE：2018E为14.6%，显著提升。
• ROA：2018E为11.3%，2019E为11.5%，2020E为10.7%。
• ROIC：2018E为20.0%，2019E为12.1%，2020E为18.3%，显示公司资本回报率稳步提升。

总结

科斯伍德2018年半年报显示，公司业绩增长显著，主要得益于龙门教育并表及现金分红的双重推动。龙门教育凭借全封闭补习模式及细分市场策略，在中高考补习领域建立了较强的竞争壁垒，并具备异地复制能力，预计进入快速扩张期。公司财务表现良好，各项利润率显著提升，运营效率改善，投资回报率稳步增长，未来成长性较高。安信证券维持“买入-A”评级，给予2019年目标价11.70元。