造纸行业深度报告_把握春季躁动行情_跟踪价格及库存边际变化_21页_1mb

造纸行业深度报告总结

核心内容

2017年造纸行业整体景气度持续向上，受益于供给收缩和需求端补库存带来的“春季躁动行情”。行业整体呈现结构性涨价趋势，部分纸种如箱板瓦楞纸、白卡纸和铜版纸已出现明显涨价，文化纸和溶解浆也有望受益。龙头企业如晨鸣纸业、太阳纸业和山鹰纸业业绩增长确定，建议重点关注。

主要观点

• 供给收缩：环保政策和供给侧改革持续压缩中小企业生存空间，推动行业集中度提升。龙头企业通过主动减产和检修保价，有效控制市场供需关系。
• 需求端：节后进入传统旺季，经销商和印刷厂积极补库存，从随需随购转向准备10-30天库存以应对开年后的需求增长和涨价。
• 成本端：煤炭和废纸价格稳定，纸浆价格预计呈现“前高后低”趋势，木浆新增产能释放将对价格形成一定压力。
• 价格趋势：2017年纸价将向涨幅较低的纸种扩散，呈现温和提价态势。铜版纸、白卡纸和箱板瓦楞纸价格涨幅明显，文化纸和溶解浆也有望受益。
• 投资建议：把握春季躁动行情，推荐三条主线：具备内生增长和涨价弹性的龙头公司；小市值、业绩弹性大的公司；主业盈利恢复和转型预期兼具的成长型公司。

关键信息

1. 行业概述

• 供给收缩：行业集中度持续提升，龙头企业产能协同性好，环保政策和供给侧改革推动落后产能淘汰。
• 需求端：3-5月为传统旺季，经销商和印刷厂补库存积极，库存水平提升。
• 价格走势：预计17年纸价温和上涨，部分纸种如铜版纸、白卡纸和箱板瓦楞纸涨幅明显。

2. 成本端分析

• 煤炭：价格稳定，纸企自发电成本优势明显。
• 废纸：进入淡季，价格小幅回调，但整体稳定。
• 纸浆：2016年快速上涨，2017年预计前高后低，下半年新增产能释放可能带来价格压力。

3. 各纸种分析

• 铜版纸：产能集中度高，预计延续温和涨价，出口有望提升。
• 白卡纸：集中度高，价格累积涨幅接近50%，关注5-7月淡季对价格的影响。
• 箱板瓦楞纸：龙头检修保价，传统淡季不淡，集中度有望提升。
• 文化纸：集中度有待提升，有望享受涨价扩散效应，但需求增长乏力。
• 溶解浆：吨毛利高，进口替代和新增需求双重利好，价格有望持续坚挺。

4. 投资建议

• 推荐标的：
  • 晨鸣纸业：内生增长和涨价弹性兼具，预计17-18年净利润分别为25亿和30亿，PE分别为10倍和8.3倍。
  • 太阳纸业：铜版纸和溶解浆盈利提升，17-18年净利润分别为15亿和18亿，PE分别为14.7倍和12.2倍。
  • 山鹰纸业：环保督查促成淡季不淡，预计17-18年净利润CAGR为78%，PE分别为18.8倍和14.1倍。
  • 华泰股份：17年造纸和溶解浆盈利提升，PE分别为27倍和17倍。
  • 景兴纸业：16年底行业景气度明显回升，PE分别为24倍和22倍。
  • 岳阳林纸：业绩改善，PE为23倍。
  • 齐峰新材：主业盈利恢复，具备成长股属性，PE为27倍。

5. 风险提示

• 淡季影响：5月进入淡季后需关注纸价边际变化。
• 库存水平：纸厂、经销商和印刷厂库存提升可能限制涨价落实幅度。
• CPI影响：涨价传导至消费终端可能引起CPI上升，从而引发流动性收缩。

表格目录

• 表1：3-5月为造纸传统旺季
• 表2：造纸产业链库存情况
• 表3：国内箱板瓦楞纸龙头企业新建产能计划
• 表4：相关标的盈利预测表

图表目录

• 图1：纸企ROE在2010年见顶后数年持续下滑
• 图2：“十二五”期间（2011-2015）共淘汰造纸行业落后产能3260万吨
• 图3：2015年各纸种生产量和消费量
• 图4：煤炭价格目前维持稳定
• 图5：美废价格走势
• 图6：国废价格走势
• 图7：国际纸浆价格走势
• 图8：国内纸浆价格走势
• 图9：铜版纸：集中度高，有望继续温和上涨
• 图10：我国铜版纸具有成本优势
• 图11：2016年铜版纸出口同比增长22%
• 图12：白卡纸：集中度高，累积涨幅接近50%
• 图13：包装用纸将维持3%左右的稳定增速
• 图14：箱板纸价格走势
• 图15：瓦楞纸价格走势
• 图16：包装用纸行业集中度持续提升
• 图17：双胶纸16年12月后补涨
• 图18：双胶纸需求增长乏力
• 图19：粘胶纤维价格持续上涨
• 图20：2017年溶解浆价格持续强劲
• 图21：造纸板块春季躁动行情具有超额收益
• 图22：造纸指数相对沪深300月度超额收益