20170221-申万宏源-造纸行业深度报告_把握春季躁动行情_跟踪价格及库存边际变化_23页_1mb

2017年造纸行业分析与投资建议总结

核心内容概述

2017年造纸行业整体呈现温和涨价趋势，供需关系改善，龙头企业盈利增长确定。行业集中度持续提升，环保政策和供给侧改革对中小企业形成压力，推动行业向高端化和规模化发展。同时，成本端维持稳定，预计木浆价格呈现前高后低走势。需求端，春节后进入传统旺季，经销商和印刷厂积极补库存，推动春季躁动行情。

主要观点

1. 行业趋势

• 供给收缩：环保政策及产能淘汰推动行业集中度提升，龙头企业通过检修保价和产能控制维持价格稳定。
• 需求回暖：春节后进入传统旺季，下游补库存积极，推动行业景气度上升。
• 成本稳定：煤炭和废纸价格维持稳定，木浆价格预计前高后低。
• 涨价扩散：纸价上涨从箱板瓦楞纸、白卡纸向文化纸及特种纸扩散，但涨幅受限于库存水平。

2. 价格趋势

• 铜版纸：价格持续温和上涨，出口有望提升，行业集中度高，CR4达82%。
• 白卡纸：价格累积涨幅接近50%，预计5月淡季可能受新产能影响，但目前仍处于涨价预期中。
• 箱板瓦楞纸：龙头检修保价，淡季不淡，价格有望继续上涨。
• 文化纸：集中度待提升，预计后续有补涨可能，但需求增长乏力。
• 溶解浆：吨毛利高，进口替代空间大，预计2017年价格持续坚挺。

关键信息

1. 行业数据

• 行业集中度：包装纸CR3达35.4%，白卡纸CR4达72%，铜版纸CR4达82%。
• 产能与产量：2016年箱板瓦楞纸产量4673.1万吨，白卡纸产量900万吨，铜版纸产量680万吨。
• 库存水平：生产商库存处于低位，下游经销商和印刷厂库存提升至10-30天，预计有进一步增长空间。

2. 成本分析

• 煤炭：价格稳定，自发电成本优势明显。
• 废纸：进入淡季，价格预计回落。
• 木浆：2016年11月后上涨，2017年预计前高后低，下半年新增产能释放将缓解涨价压力。

3. 涨价逻辑

• 需求端：传统旺季推动补库存，价格有望维持上涨。
• 供给端：环保督查、产能收缩、行业整合，推动价格上涨。
• 成本端：木浆价格波动影响涨价幅度，但整体趋势温和。

投资建议

1. 三条主线推荐

• 主线一：兼具内生增长和涨价弹性的龙头公司，如晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业。
• 主线二：小市值、涨价后业绩弹性大的公司，如华泰股份、景兴纸业、岳阳林纸。
• 主线三：主业盈利恢复和转型预期兼具、具有一定成长股属性的公司，如齐峰新材。

2. 标的盈利预测（2017年）

核心风险提示

• 5月淡季：需关注纸价边际变化，新产能投放可能对价格形成压力。
• 库存水平：纸厂、经销商、印刷厂库存提升，可能限制涨价落实幅度。
• CPI上涨：涨价传导至消费终端可能引发CPI上升，进而影响流动性。

行业调研要点

1. 太阳纸业

• 产能：溶解浆50万吨，化机浆70万吨，纸300万吨。
• 盈利情况：铜版纸、溶解浆盈利强，白卡纸盈利改善明显。
• 未来规划：2018年老挝30万吨化学浆项目投产，提供持续增长动力。

2. 齐峰新材

• 涨价对冲：通过提价对冲钛白粉涨价，保持利润稳定。
• 产能提升：2017年计划投产5万吨可印刷装饰原纸。
• 成本优势：自备电厂降低用电成本，提升盈利能力。

3. 博汇纸业

• 产能结构：白卡纸产能195万吨，箱板纸15万吨，文化纸20万吨。
• 出口情况：2016年出口20万吨，出口业务毛利低但回款及时。
• 环保影响：部分产能因环保政策停产，推动行业整合。

总结

2017年造纸行业整体呈现温和上涨趋势，行业集中度提升，龙头企业盈利增长确定。投资建议关注三条主线：具备内生增长和涨价弹性的龙头公司、小市值高弹性公司、以及具备转型预期的成长股。需关注5月淡季对价格的影响、库存水平变化及涨价对CPI的传导风险。