2018-造纸行业深度报告：把握春季躁动行情，跟踪价格及库存边际变化_23页-1mb

2017年造纸行业分析与投资建议总结

核心内容概述

2017年造纸行业整体呈现温和涨价趋势，行业景气度持续向上。供给端受环保政策影响持续收缩，行业集中度提升，龙头企业通过控制产能和发货节奏推动价格上涨。需求端节后进入传统旺季，经销商和印刷厂积极补库存，预计对纸价形成支撑。成本端方面，煤炭和废纸价格保持稳定，而浆价在17年预计呈现“前高后低”的走势。整体来看，造纸行业在2017年将经历从“激情四射”到“柔情似水”的转变，涨价逻辑向更多纸种扩散，但需关注库存变化和价格传导对CPI的影响。

主要观点与关键信息

1. 行业供需格局

• 供给收缩：环保督查、政策调控和企业主动减产共同推动供给端收缩，行业集中度持续提升，大型纸企具备更强的议价能力。
• 需求旺季：节后3-5月为传统旺季，经销商和印刷厂积极补库存，预计库存水平仍有提升空间。
• 价格走势：17年纸价将向涨幅低的纸种扩散，呈现温和提价趋势，其中铜版纸和双胶纸已开始提价。

2. 各纸种分析

• 铜版纸：产能集中度高，CR4达82%，预计价格继续温和上涨，出口有望提升。
• 白卡纸：行业集中度高，CR4约72%，价格累积涨幅接近50%，但需关注5-7月淡季价格走势。
• 箱板瓦楞纸：龙头企业积极检修保价，供给收缩与需求增长共同推动价格上涨，集中度有望提升。
• 文化纸：集中度有待提升，价格涨幅有限，但有补涨预期，预计未来集中度提升趋势明显。
• 溶解浆：吨毛利高，下游需求增长快，进口替代空间大，价格有望持续坚挺。

3. 成本端分析

• 煤炭：价格稳定，自发电成本优势明显。
• 废纸：进入淡季，价格预计回调。
• 纸浆：16年上涨后，17年预计前高后低，下半年新增产能释放将对价格形成压力。

4. 投资建议

• 三条主线推荐：
  1. 龙头标的：晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业，具备内生增长和涨价弹性。
  2. 小市值弹性标的：华泰股份、景兴纸业、岳阳林纸，涨价后业绩弹性大。
  3. 转型与复苏标的：齐峰新材，主业盈利恢复和转型预期兼具。

5. 核心风险提示

• 5月进入淡季后，需关注纸价边际变化。
• 纸厂、经销商和印刷厂库存水平。
• 涨价传导至消费终端可能引发CPI上升，进而影响流动性。

重要数据与趋势

• 行业集中度：箱板瓦楞纸CR3=35.4%，白卡纸CR4=72%。
• 库存水平：生产商库存普遍处于低位，下游经销商和印刷厂库存提升。
• 价格预期：铜版纸价格有望维持在6000元/吨以上，白卡纸价格6100元/吨，箱板瓦楞纸价格4600-4800元/吨。
• 产能规划：2017-2018年预计有100万吨粘胶新增产能，对应110万吨溶解浆需求。

关键企业分析

太阳纸业

• 产能：溶解浆50万吨，化机浆70万吨，纸300万吨。
• 盈利情况：铜版纸和溶解浆盈利强，未涂布文化纸盈利改善。
• 未来规划：18年老挝30万吨溶解浆项目投产，产能持续扩张。

齐峰新材

• 提价策略：通过提价对冲钛白粉价格上涨。
• 自备电厂：降低电力成本，提升盈利空间。
• 产能提升：17年预计生产37万吨，新增5万吨可印刷装饰原纸产能。

博汇纸业

• 产能：白卡纸195万吨，其中75万吨为高毛利产品。
• 销售模式：55%经销，45%直销，未来将更多采用直销模式。
• 出口业务：出口毛利低但回款及时，16年出口20万吨。

盈利预测与估值

图表目录摘要

• 图1：纸企ROE自2010年后持续下滑。
• 图2：“十二五”期间淘汰落后产能3260万吨。
• 图3：2015年各纸种生产量和消费量。
• 图4：煤炭价格稳定。
• 图5：美废价格走势。
• 图6：国废价格走势。
• 图7：国际纸浆价格走势。
• 图8：国内纸浆价格走势。
• 图9：铜版纸集中度高，价格温和上涨。
• 图10：我国铜版纸具有成本优势。
• 图11：2016年铜版纸出口同比增长22%。
• 图12：白卡纸价格累积涨幅接近50%。
• 图13：包装用纸将维持3%左右的稳定增速。
• 图14：箱板纸价格走势。
• 图15：瓦楞纸价格走势。
• 图16：包装用纸行业集中度持续提升。
• 图17：双胶纸16年12月后补涨。
• 图18：双胶纸需求增长乏力。
• 图19：粘胶纤维价格持续上涨。
• 图20：2017年溶解浆价格持续强劲。
• 图21：造纸板块春季躁动行情具有超额收益。
• 图22：造纸指数相对沪深300月度超额收益。

总结

2017年造纸行业将呈现温和涨价趋势，供需关系支撑行业景气度持续向上。重点推荐龙头企业和具备涨价弹性的标的，同时关注库存变化及价格传导对CPI的影响。行业集中度提升是大趋势，供给收缩与需求增长共同推动价格上涨。各纸种价格走势不一，铜版纸、白卡纸和箱板瓦楞纸涨幅较大，文化纸和溶解浆则具备一定的补涨和涨价空间。