轻工制造行业：月观点，春季躁动伊始，聚焦主题催化与业绩预期变化两条主线-20200106-广发证券-24页_1mb

轻工制造：月观点总结

核心内容

2020年1月，轻工制造行业迎来春季躁动的开始，市场将重点关注主题催化与业绩预期变化两大主线。

主要观点

• 主题催化：关注新型烟草、5G、宏观补库存等热点方向。

  • 新型烟草：1月份中国烟草工作会议可能推动政策明晰化，助力行业发展。
  • 5G：进入放量期，产业链利好不断。
  • 宏观补库存：造纸行业废纸配额下降与包装纸补库周期可能推动价格上涨。

• 业绩预期变化：关注竣工产业链与家具出口产业链。

  • 2019年Q3竣工修复预计在2020年Q1兑现，影响家具行业收入。
  • 定制类公司订单增速有望超预期，优先关注头部企业如顾家家居、欧派家居。
  • 敏华控股受益于贸易战反倾销政策，出口市占率提升。

• 长期配置：关注高频消费品龙头的品类扩张与市占率提升逻辑，如晨光文具、中顺洁柔，以及大办公赛道的龙头公司齐心集团。

关键信息

• 造纸行业：博汇纸业拟将100%股权转让予金光纸业，交易完成后金光纸业持股比例将升至48.84%，白卡纸市场集中度有望进一步提升，推动价格上涨。
• 白卡纸市场：
  • 2018年产能集中度达78%，预计至2022年金光纸业与博汇纸业合计产能占比将达54%。
  • 当前白卡纸库存约18天，处于历史低位，需求稳定，供给集中度提升将推动涨价。
• 木浆市场：
  • 2019年12月木浆价格保持低位，港口库存下降，但整体仍处于较高位置。
  • 2020年全球木浆市场无新增产能，预计短期内价格维持低位。
• 造纸成本端：废纸系成本上升推动成品纸涨价，箱板瓦楞纸价格小幅上涨。

重点公司分析

行业数据跟踪

• 家居板块：
  • 上游原材料价格：板材价格小幅上升，五金材料价格略有下降。
  • 下游需求：新房成交环比下降，二手房成交大幅下滑，尤其是重点城市。
  • 家具行业零售额与出口额略有回升，但增速放缓。
• 造纸板块：
  • 文化纸价格保持平稳，废纸系成本推动成品纸涨价。
  • 白卡纸价格持续上涨，库存下降，需求稳定。
  • 生活用纸价格继续下探，受竞争加剧影响。
• 包装文娱板块：
  • 下游消费增速有所放缓，但部分领域如食品饮料总产量上升。
  • 包装原材料价格维持低位或平稳，玻璃略有上涨。
  • 文具办公用品零售额增长稳定，但增速放缓。

风险提示

• 地产销量与竣工：若下滑超预期，将影响家具行业收入。
• 办公文具景气度：若下滑超预期，可能影响相关公司业绩。
• 生活用纸竞争：竞争激烈可能导致盈利能力承压。
• 造纸中小产能退出：若低于预期，将影响市场集中度与价格走势。
• 原材料价格波动：木浆、废纸价格高位或反弹，影响包装纸企盈利。
• 政策与市场变化：贸易政策变化、原材料供应波动、行业竞争加剧等。

分析师信息

• 赵中平：首席分析师，广发证券发展研究中心，SAC执证号：S0260516070005，SFC CE No. BND271。
• 陆逸：资深分析师，广发证券发展研究中心，SAC执证号：S0260519070005，021-60750604。
  • 请注意，陆逸并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
• 徐成：联系人，广发证券发展研究中心，xucheng@gf.com.cn。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上（中国）或15%以上（香港）。
• 持有：预期股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

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