20181008-中邮证券-9月份外汇储备数据点评_外储增量持续为负_短期资本外流再次增加_8页_820kb

中国9月份外汇储备数据总结

核心内容

2018年9月末，中国外汇储备为30,870.25亿美元，环比减少226.91亿美元；按SDR计，外汇储备为22,125.23亿SDR，环比减少65.02亿SDR。美元计价和SDR计价外汇储备均连续两月同步减少，表明外汇储备面临一定压力。

主要观点

• 外汇储备估值效应：主要国家国债收益率上行，导致外汇储备中债券类资产估值下行，拖累整体外储规模。

  • 美联储加息及鹰派言论推动美债收益率月均上行11.51BP。
  • 欧元区、英国和日本国债收益率均上行，其中英国和欧元区上行幅度较大。
  • 外汇储备中债券类资产占比高，收益率上行对其影响显著。

• 外储净流量：9月份外汇储备增量与货物贸易顺差方向相反，显示短期资本外流压力加大。

  • 预计9月份货物贸易顺差为240亿美元，较8月小幅缩减。
  • 服务贸易逆差预计为221亿美元，FDI当月值预计为98亿美元。
  • 将FDI视为长期资本流动，其余项目（如证券投资、衍生品投资、其他投资）视为短期资本流动，预计短期资本流出规模将达年初以来新高。

• 人民币贬值与资本外流：人民币自6月以来持续贬值，8月中旬央行重启“逆周期因子”后，人民币重回双向波动区间，但随着货币政策进一步放松，贬值预期可能再次增强。

  • 国内资本市场不景气，加剧了短期资本的避险外流。
  • 中美经济基本面和货币政策分歧仍存，美国基本面强劲，货币政策收紧，而中国增长总体稳定但需求改善不足，货币政策边际放松，财政政策转向积极。

• 外占变化：8月份外汇占款首次转负，验证了“外汇储备增量和银行结售汇差额双双转负，外占大概率转负”的判断。

  • 外汇占款自2017年下半年以来基本维持小幅增加，8月转负是首次。
  • 若人民币贬值持续、资本市场不景气，以及贸易战影响加深，外汇储备增量可能持续为负，外占缩减或重现2017年中前的高规模。

关键信息

• 外汇储备与外占关系：外汇储备和外汇占款增量不总是一致，但总体趋势相同。
• 短期资本流出：9月预计短期资本流出规模扩大，可能创年内新高。
• 美元指数走势：9月美元指数震荡，始终低于95，非美元货币对美元贬值压力较小。
• 主要货币走势：欧元小幅升值，英镑小幅升值，日元单边贬值。
• 中美利差：中美利差维持低位，对资本流动形成一定压力。
• 人民币走势：人民币仍处于贬值通道，贬值预期可能再次增强。

图表目录

• 图表1：收益率上行拖累外储估值
• 图表2：美元计价和SDR计价外储增量一致
• 图表3：欧元、英镑升，日元贬
• 图表4：美欧日英国债收益率均上行
• 图表5：外汇储备增量和贸易差额一致
• 图表6：历史上服务贸易逆差和FDI顺差较为稳定
• 图表7：人民币仍在贬值通道中
• 图表8：中美利差在低位维持
• 图表9：外汇储备波动较大，外汇占款总体稳定

结论

9月份外汇储备持续为负，短期资本外流压力增大，可能对国内流动性产生一定影响。若人民币贬值压力持续，资本市场不景气，以及贸易战加剧，外汇储备增量负值可能进一步扩大，外占缩减或重现高规模。短期内对流动性影响有限，但中长期需警惕其对货币政策的潜在冲击。

投资评级标准

股票投资评级

• 推荐：股票涨幅高于沪深300指数20%以上
• 谨慎推荐：股票涨幅高于沪深300指数10%-20%
• 中性：股票涨幅介于沪深300指数-10%至10%
• 回避：股票涨幅低于沪深300指数10%

行业投资评级

• 强于大市：行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上
• 中性：行业指数涨幅介于沪深300指数-5%至5%
• 弱于大市：行业指数涨幅低于沪深300指数5%

可转债投资评级

• 推荐：可转债涨幅高于中信标普可转债指数10%以上
• 谨慎推荐：可转债涨幅高于中信标普可转债指数5%-10%
• 中性：可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%至5%
• 回避：可转债涨幅低于中信标普可转债指数5%

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