20160205-华创证券-流动性专题报告_1月国际收支平衡表剖析_非储备性金融账户创最高逆差_外汇储备继续大幅下降_17页_1mb

债券深度报告总结：2015年四季度国际收支平衡表分析

核心内容概述

本报告分析了2015年四季度中国国际收支平衡表的主要数据，重点指出非储备性金融账户逆差创历史新高，外汇储备继续大幅下降，同时经常账户仍保持顺差。报告还对货物贸易、服务贸易、直接投资、证券投资及其他投资等关键项目进行了深入解读，并对未来2016年相关指标走势进行了预测。

主要观点与关键信息

1. 经常账户：顺差创历史新高

• 总体表现：2015年四季度经常账户顺差为5391亿元，为2011年以来最高值。
• 驱动因素：
  • 货物顺差：达到10327亿元，为历史新高，人民币贬值对出口起到积极促进作用。
  • 服务逆差：回落至3109亿元，但高于近三年四季度平均逆差（1772.49亿元），主要由旅行、运输和知识产权使用费逆差主导。
  • 初次收入逆差：缩小至1363亿元，但全年逆差扩大，投资收益逆差扩大是主要原因。
  • 二次收入逆差：小幅扩大至464亿元，但全年相较2014年有所收窄。
• 未来展望：预计2016年货物贸易顺差有望扩大，服务逆差仍可能维持高位。

2. 非储备性金融账户：逆差创新高

• 逆差规模：四季度非储备性金融账户逆差达12762亿元，为历史最高。
• 构成分析：
  • 直接投资：顺差为514亿元，较三季度反弹，但低于近三年均值（4406.67亿元），主因是对外直接投资（ODI）上升和外商直接投资（FDI）下降。
  • 证券投资和其他投资：预计双双保持逆差，是金融账户逆差扩大的主要推动力。
• 境外机构行为：中债登数据显示，2016年1月境外机构减持境内债券，导致证券投资逆差扩大。

3. 外汇储备：继续大幅下降

• 四季度降幅：外汇储备下降7359亿元，虽较三季度（10050亿元）有所放缓，但仍为历史第二大降幅。
• 数据差异：国际收支平衡表与官方储备资产数据存在统计差异，但外汇储备存量下降趋势明显。
• 未来预测：由于人民币贬值压力和境内机构境外资产配置需求上升，预计2016年1月外汇储备下降幅度将进一步扩大。

未来趋势预测

总结

2015年四季度中国国际收支平衡表显示，经常账户顺差达到5391亿元，创2011年以来新高，主要由货物贸易顺差扩大（10327亿元）和部分逆差项目收窄推动。然而，非储备性金融账户逆差达到12762亿元，为历史最高，其中证券投资和其他投资逆差扩大是主要原因。同时，外汇储备继续下降7359亿元，尽管降幅有所放缓，但仍为历史第二大降幅。报告认为，人民币贬值对出口有利，但境内机构境外债务去杠杆和境外机构减持境内资产将对非储备性金融账户和外汇储备形成持续压力，预计2016年相关指标仍将继续呈现逆差和下降趋势。