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外储二连升，人民币兑一篮子货币贬值总结

核心内容

2018年7月，中国以美元计外汇储备连续第二个月上升，达到31179.46亿美元，较6月增加58.17亿美元；以SDR计外汇储备为22193.89亿SDR，较6月增加68.27亿SDR。尽管人民币兑美元和一篮子货币出现贬值趋势，但外汇储备仍小幅上升，显示跨境资本流动基本平稳。

主要观点

1. 外汇储备上升的驱动因素

• 估值效应偏负：美元指数涨幅收窄至0.02%，欧元、英镑、日元兑美元分别变化+0.06%、-0.65%、-1.05%，导致非美元资产贬值，但贬值幅度弱于6月。美国经济相对优势缩小，欧元走强，美元指数涨幅收窄。
• 交易因素推动：人民币兑美元贬值趋势持续，但剔除估值效应后，外汇储备小幅上升，表明交易因素对储备增长有积极作用。1-6月平均资本流出391.19亿美元，未出现“811汇改”后的剧烈资本外流。

2. 人民币汇率变动特征

• CFETS人民币汇率指数下跌：7月CFETS人民币汇率指数下跌3.4%，创2017年6月以来最低。人民币兑欧元、日元、英镑分别贬值4.12%、2.42%、3.34%。
• 贬值预期降低：1年期NDF隐含的贬值预期降至年内低点，显示市场对人民币贬值的担忧有所缓解。

3. 外汇市场供求与资本流动

• 外汇市场双顺差：6月银行结售汇和代客结售汇差额分别为20.36亿美元和73.31亿美元，连续3个月双顺差，显示外汇市场供求趋于平衡。
• 外汇占款同比增速转正：6月外汇占款同比增长0.02%，为2015年3月以来首次正增长，表明资本流入压力有所缓解。

关键信息

1. 外汇储备变化

• 7月以美元计外汇储备上升58.17亿美元，连续第二个月增长。
• 以SDR计外汇储备上升68.27亿SDR，显示储备规模在多货币体系下也有增长。

2. 汇率变动与政策工具

• 人民币兑美元中间价下跌2.93%，贬值幅度较6月略有收窄。
• 央行通过调整远期售汇业务的外汇风险准备金率进行干预，但该工具对即期汇率的传导效果有限，历史经验表明其效果并不显著。

3. 汇率风险与货币政策

• 中美十年期国债利差收窄至52BP，为年内最低，制约国内货币政策宽松空间。
• 若人民币持续贬值，可能引发金融资本和产业资本外流，影响外资吸引力，导致外债企业资产负债表恶化，增加金融风险。

风险提示

• 人民币汇率风险：尽管贬值预期有所降低，但人民币仍面临贬值压力，需警惕持续贬值带来的潜在风险。

图表与数据

• 图1：7月外汇储备上升（亿美元）
• 图2：美国相对于欧洲经济优势的预期走弱
• 图3：7月美元指数和主要非美货币兑美元涨跌幅
• 图4：7月美、英、欧、日10年期国债收益率涨跌幅
• 图5：1-6月资本外流情况较“811汇改”时期缓和
• 图6：人民币汇率贬值
• 图7：7月人民币兑主要货币涨跌幅
• 图8：CFETS人民币汇率指数单边下跌
• 图9：人民币贬值预期下降
• 图10：银行结售汇和代客结售汇双顺差
• 图11：外汇占款同比增速转正
• 图12：中美10Y国债利差收窄

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，拥有丰富的宏观经济研究经验，曾任多家知名机构首席分析师。
• 刘娟秀：首席宏观分析师，具有9年国际与国内宏观经济研究经验，现任宏观团队负责人。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
• 市场基准指数为沪深300指数。

估值方法的局限性

• 报告中的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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