策略专题：CDR开路与独角兽回归真的利好中小创估值修复？-20180308-华创证券-11页-1mb

文档总结：CDR开路与独角兽回归对中小创估值修复的影响分析

核心内容概述

本文围绕中国资本市场鼓励在海外上市的独角兽企业通过CDR（中国存托凭证）方式回归A股这一事件，分析其对中小创估值修复的潜在影响。文章从ADR的历史、中美科技企业估值与质地对比、独角兽回归对资金的吸纳效应以及金融监管环境四个维度展开，最后提出投资建议与风险提示。

主要观点与关键信息

1. ADR的历史与特性

• ADR（美国存托凭证）是一种跨国交易机制，允许非美国公司股票在美国市场交易。
• ADR由于存在交易时间错配，波动率明显高于普通股票，例如五只A股公司在美国ADR的波动率是A股本身的近一倍。
• 管理层在引入新工具时通常会施加限制，以引导长期价值投资，而非短期投机。

2. 中美科技企业估值与质地对比

• A股科技股整体估值偏高，尤其是信息技术和电信服务领域，估值是美国的2倍和8倍。
• 与海外上市的中概股独角兽（如腾讯、阿里、百度）相比，A股科技公司估值并不占优。
• A股中小创公司质地与美股科技龙头存在明显差距，多数仅依赖于对海外龙头的产业链跟随。

3. 独角兽回归对资金的吸纳效应

• 独角兽回归可能引发资金从当前中小创转向独角兽，形成“二八分化”现象。
• 若BATJ四家独角兽回归，预计可吸纳约20.52万亿元资金，对中小创估值形成压力。
• 以腾讯回归港股为例，其上市后吸筹效应显著，带动板块内其他个股表现低迷。

4. 金融监管环境分析

• 金融监管被列为未来三年三大攻坚战之首，强调防风险、去杠杆与引导资金回归实体经济。
• 强监管背景下，题材股炒作空间被压缩，资金更倾向于配置具有稀缺性和战略意义的“新蓝筹”企业。
• 并购重组政策已从“一刀切”转向有条件区分，支持与实体经济转型升级相关的行业龙头。

投资建议

基于“类滞胀”经济环境和强监管政策导向，建议投资者关注以下三类“新蓝筹”龙头：

1. 战略性新兴产业“大国重器”龙头

   • 重点行业：集成电路、面板、5G、新能源汽车、创新药
   • 典型标的：信维通信、京东方A、中兴通讯等

2. 两会新增的“新动能”领域

   • 行业方向：工业互联网、智能制造
   • 可逢低关注标的：汉得信息、欧菲科技等

3. 军民融合核心军品龙头

   • 重点方向：具有战略地位和稀缺性的军品企业
   • 建议关注标的：中直股份、中航沈飞、中航飞机、湘电股份等

风险提示

• 政策推进力度不达预期：独角兽回归政策可能因监管或市场环境变化而延迟。
• 行业表现不及预期：独角兽公司所处行业若出现不利变化，可能影响其回归后的表现。

附录：分析师与团队信息

• 组长、首席分析师：王君

  • 南开大学经济学硕士
  • 曾任职于中信建投证券
  • 2017年加入华创证券研究所
  • 曾获水晶球（策略）第六名、新财富（策略）第五名

• 分析师：徐驰

  • 上海对外经贸大学经济学硕士
  • 曾任职于中泰证券
  • 2017年加入华创证券研究所，负责主题策略研究

• 联系人：赵鹏宇

  • 中国人民大学经济学硕士
  • 2017年加入华创证券研究所

参考资料

• 《大象起舞，抗通胀思路渐成共识——17Q4公募基金仓位全面解析》
• 《华创研究2月金股》
• 《华创策略两会系列之一：洞鉴古今，见微知著——两会投资方向八大猜想》
• 《策略专题：华创研究3月金股》
• 《华创策略两会系列之二：聚焦政府工作报告，寻找未来“新蓝筹”》

投资评级说明（基准指数：沪深300）

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%–20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%–10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%–20%之间

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3–6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3–6个月内行业指数变动幅度相对基准指数-5%–5%
• 回避：预期未来3–6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上

免责声明

• 本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不代表任何投资建议。
• 报告版权为华创证券所有，未经许可不得翻版、复制、发表或引用。