20151101-广发证券-基础化工2015年3季报深度分析_油价波动_需求不旺导致整体业绩低迷_25页_3mb

基础化工2015年3季报深度分析总结

核心内容

基础化工行业在2015年第三季度整体表现低迷，主要体现在收入与利润增速放缓、盈利能力减弱、经营稳定性承压及投资支出减少等方面。尽管部分子行业表现出改善迹象，但整体行业仍面临多重压力，包括油价下跌、化工品价格下行及下游需求不足。

主要观点

• 收入和利润增速：行业整体收入增速低位徘徊，利润增速终结连续上升趋势，仅复合肥行业实现收入与利润增速双提升。
• 盈利能力：毛利率和ROE环比下滑，期间费用率上升，整体盈利能力承压。但新材料、其他塑料、粘胶、合成革、无机盐、薄膜、其他橡胶、玻纤、磷肥、日化、氮肥、涤纶等行业盈利能力有所提升。
• 经营稳定性：行业整体负债率回落，但应收账款持续走高，存货水平下降。其他塑料、轮胎、氟化工、锦纶、涂料漆墨、染料、其他化学、玻纤、改性塑料、炭黑、精细化工、复合肥、新材料、氯碱、其他橡胶、氮肥、磷肥、日化、有机硅等行业经营稳定性有所改善。
• 投资支出：投资活动现金流占收入比持续为负，行业整体投资支出环比下降，子行业以下降为主。

关键信息

一、收入和利润增速分析

• 行业整体收入增速：2015年3季度基础化工行业营业收入同比下降 5.02%，较2季度降幅收窄1.3个百分点，但仍处于低位。
• 行业整体利润增速：3季度净利润同比增速为 8.78%，较2季度下降显著，结束了三年连续上升的趋势。
• 收入和利润增速提升较大的子行业：
  • 复合肥
  • 氯碱
  • 其他塑料
  • 轮胎
  • 染料

二、盈利能力分析

• 毛利率：3季度行业毛利率为 16.79%，较2季度有所下滑，处于历史同期中游水平。
• ROE：3季度ROE为 1.23%，环比明显下降，仍处于近年来较低水平。
• 期间费用率：3季度期间费用率为 13.02%，环比上升，同比为近年来最高。
• 盈利能力提升较大的子行业：
  • 新材料
  • 其他塑料
  • 粘胶
  • 合成革
  • 无机盐
  • 薄膜
  • 其他橡胶
  • 玻纤
  • 磷肥
  • 日化
  • 氮肥
  • 涤纶

三、经营稳定性分析

• 资产负债率：3季度行业整体负债率为 57.77%，较2季度明显下降，但处于近年来较高位置。
• 营运资本/流动资产：3季度营运资本占流动资产比为 -5.11%，环比上升，但整体仍为负。
• 应收账款/流动资产：3季度行业应收账款占比为 22.47%，多数子行业上升，处于近十年最高水平。
• 应付账款/流动负债：3季度应付账款占比为 22.85%，处于历史同期高位，多数子行业下降。
• 存货/流动资产：3季度行业存货占比为 26.30%，多数子行业下降，处于近年来较低位置。
• 经营稳定性提升较大的子行业：
  • 其他塑料
  • 轮胎
  • 氟化工
  • 锦纶
  • 涂料漆墨
  • 染料
  • 其他化学
  • 玻纤
  • 改性塑料
  • 炭黑
  • 精细化工
  • 复合肥
  • 新材料
  • 氯碱
  • 其他橡胶
  • 氮肥
  • 磷肥
  • 日化
  • 有机硅

四、投资支出分析

• 投资活动现金流/营业收入：行业整体持续为负，子行业以下降为主。
• 在建工程/长期资产：3季度在建工程占比为 17.45%，较2季度下降，为2010年四季度以来最低水平。
• 投资支出下降为主的子行业：
  • 其他塑料
  • 煤化工
  • 复合肥
  • 精细化工
  • 氟化工
  • 粘胶
  • 电子化学
  • 钾肥
  • 纯碱
  • 其他橡胶

三季报低迷原因分析

1. 油价下跌拖累化工品价格：2015年3季度国际油价（WTI）季度均价为 46.5美元/桶，较2季度下降，导致行业盈利下滑。
2. 化工品价格整体下行：3季度化工品价格以跌为主，仅少数产品价格上升，对行业营收和利润形成压力。
3. 下游需求持续低迷：房地产、汽车、家电及纺织服装等下游行业需求疲软，拖累化工行业增长。

风险提示

1. 原油价格剧烈波动：油价变化对化工行业盈利能力有直接影响。
2. 终端需求持续低迷：房地产、汽车等下游行业需求疲软。
3. 重大安全生产事故：可能对行业造成冲击。

行业评级与分析师信息

• 行业评级：持有
• 分析师：
  • 王剑雨：首席分析师，S0260511080001
  • 郭敏：资深分析师，S0260514070001
• 联系方式：
  • 周航：研究助理，S0260514070001
  • 地址：广州市、深圳市、北京市、上海市
  • 邮政编码：510075、518026、100045、200120
  • 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

投资建议说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 10% 以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于 -10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 10% 以上。
• 公司评级：
  • 买入：股价强于大盘 15% 以上
  • 谨慎增持：股价强于大盘 5% - 15%
  • 持有：股价变动幅度介于 -5%～+5%
  • 卖出：股价弱于大盘 5% 以上

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