20150121-川财证券-油价下跌的蝴蝶效应（行业篇）_45页_2mb

油价下跌的蝴蝶效应（行业篇）总结

核心观点

• 油价下跌的主要驱动力是美国非常规石油产量的飙升，导致全球能源供给格局发生变化。
• 欧佩克无法通过减产来调节油价，油价下跌是其无法避免的结果。
• 油价下跌对油气开采服务产业链造成负面影响，因其依赖于油气综合生产商的CAPEX和生产成本。
• 替代能源产业短期内受油价波动影响不大，但替代燃料的价格及相关公司股价可能受到显著扰动。
• 原油价格下降对化工行业整体有利，尤其是对成本不透明且具备议价能力的行业，如涂料、农化、医药中间体、MDI等。
• 油价下跌对航空业有利，降低航油成本和燃油附加费，提升盈利能力。
• 油价下跌对汽车消费形成支撑，尤其利好SUV，但对新能源汽车构成利空。
• 油价下跌对煤化工行业不利，导致其项目盈利预期下降。

主要观点

供给冲击下油价难言反转

• 美国非常规石油产量的飙升是本轮油价下跌的核心原因。
• 美国原油出口的法律限制正在逐步被突破，将对全球能源贸易格局产生深远影响。

油价下跌对油气开采服务产业链的影响

• 油气开采服务产业链包括物探、测井、钻井、地面工程建设等。
• 该行业受到油价波动影响较大，全球总规模约为4000亿美元。
• 石油公司资本支出与油价呈强相关性，油价下跌将导致行业容量增速放缓甚至负增长。

油价下跌对替代能源的影响

• 替代能源分为替代燃料（如燃料乙醇、天然气）和新能源（如风能、太阳能、核能）。
• 替代燃料价格与油价存在一定的关联，但新能源对油价波动不敏感。
• 美国天然气运输网络的发展对天然气价格有重要影响，未来可能进一步降低替代燃料价格。

油价下跌对化工产业的影响

• 原油用于化工品的比例较低，但对芳烃、乙烯、丙烯等化工产品影响显著。
• 原油价格下降有利于化工企业盈利，特别是对下游产品有定价权的企业。
• 原油与天然气价格比趋于回归，对化工品价格产生间接影响。

油价下跌对航空业的影响

• 航油成本占航空公司营业成本约40%，油价下跌将改善其盈利能力。
• 燃油附加费下降和机票折扣率提升将促进消费者出行，提高客座率。
• 历史数据显示航空股走势与油价存在一定的负相关关系。

油价下跌对汽车行业的影响

• 油价下跌对汽车消费形成支撑，尤其利好SUV等高油耗车型。
• 低油价对通胀形成抑制，为货币宽松提供空间，有利于汽车行业。
• 新能源汽车因依赖油价上涨而受到抑制，其投资与油价走势负相关。

油价下跌对餐饮旅游行业的影响

• 油价下跌有助于降低居民出行成本，间接促进餐饮旅游行业发展。
• 但影响有限，需结合其他因素综合判断。

关键信息

油价下跌背景

• 2015年1月，油价下跌主要受供给冲击影响，而非美元升值。
• 美国原油产量大幅增长，2010-2013年增长36%，预计未来仍将加速释放。
• 美国天然气产量增长不及原油，但运输网络的完善可能推动价格下降。

油气开采服务产业链

• A股约有20家与油气开采相关，分为石油工程建设、石油机械装备、石油电气设备、采掘服务、石油化学品五大类。
• 石油公司资本支出与油价波动密切相关，2015年可能进入负增长阶段。

替代能源

• 替代燃料如燃料乙醇和天然气价格受油价波动影响，但新能源对油价不敏感。
• 美国天然气运输网络的发展可能带来替代燃料价格的下降。

化工产业

• 原油用于化工品的比例较低，但对芳烃、乙烯、丙烯等产品影响显著。
• 原油价格下降将提升化工企业盈利能力，特别是对成本不透明、具备议价能力的行业。

航空业

• 油价下跌将改善航空公司盈利，降低燃油附加费，提升客座率。
• 历史数据显示航空股走势与油价存在一定的背离。

汽车行业

• 油价下跌对汽车消费形成支撑，利好SUV，利空新能源汽车。
• 汽车行业正朝着轻质化、多元化方向发展，塑料在汽车应用中占比提升。

煤化工行业

• 油价下跌将导致煤化工项目盈利预期下降，尤其是煤制烯烃等。
• 煤化工项目在政策上受到一定限制，影响其发展。

行业影响

涂料、农化、医药中间体行业

• 产品原材料多为石油衍生品，油价下跌将降低其成本。
• 原料价格波动对下游产品价格影响较小，但对盈利有积极影响。

塑料制品行业（汽车改性塑料）

• 塑料在汽车中的应用比例逐渐提升，油价下跌将降低其成本。
• 改性塑料行业具备定价权，有望受益于油价下跌。

MDI行业

• MDI具有高技术壁垒，万华化学是全球最大的MDI生产商之一。
• 油价下跌将降低MDI成本，提升其盈利能力。

丙烯下游产业链（环氧丙烷）

• 环氧丙烷盈利有望持续，因其他下游产品面临过剩风险。
• 国内环氧丙烷产能以氯醇法为主，未来环保压力将导致其逐步退出。

聚酯产业链

• PX-PTA-涤纶产业链成本下降，有利于企业盈利回升。
• 未来PX扩能幅度小于PTA，但对化纤行业有利。

煤化工行业

• 煤制烯烃、煤制气等项目面临盈利压力，项目推进受阻。
• 政策限制导致煤化工项目难以全面投产，影响其发展。

图表目录（关键数据）

• 图1：油价近期加速下跌并非美元升值所致
• 图2：石油和其他大宗商品走势分化
• 图3：美国已经开始出口成品油
• 图4：美国油气产量仍将加速释放
• 图5：过去两年美国天然气产量
• 图6：2013年美国油气股票表现
• 图7：全球能源消耗
• 图8：2013年全球能源消耗
• 图9：石油供需平衡表
• 图10：EIA预计美国石油进口需求将持续下滑
• 图11：油气开采产业链一览
• 图12：上市公司在石油上游产业中的位置
• 图13：油气开采产业链全球总规模约为4000亿美元
• 图14：国际石油公司已度过资本开支高峰期
• 图15：油气服务商营收增速下滑
• 图16：原油价格与天然气、燃料乙醇价格走势对比
• 图17：原油价格走势、原油价格与天然气、燃料乙醇价格的相关性
• 图18：原油价格与天然气应用公司股价表现
• 图19：油价走势与全球风能装机
• 图20：油价走势与全球太阳能装机
• 图21：油价走势与我国风能装机
• 图22：油价走势与我国太阳能装机
• 图23：原油价格走势与全球新能源股价表现
• 图24：原油价格走势与国内新能源股价表现
• 图25：全球炼油下游产品变化
• 图26：主要化工下游衍生产品图
• 图27：原油与石脑油价格
• 图28：原油天然气价格比回归正常
• 图29：主要芳烃石油路线流程
• 图30：芳烃产品价格与原油关联度高
• 图31：石脑油-乙烯产业链
• 图32：乙烯与石脑油价格（近年来价格背离）
• 图33：丙烯与丙烷、石脑油价格
• 图34：中国涂料产量及增速
• 图35：中国化学农药产量及增速
• 图36：汽车部件与所用高分子材料
• 图37：中国日用塑料产量及增速
• 图38：中国塑料薄膜产量及增速
• 图39：中国MDI的供需
• 图40：聚合MDI与原料纯苯价差
• 图41：环氧丙烷下游产业链图
• 图42：丙烯除PP外主要下游投产进度
• 图43：中国PX产能及产量
• 图44：中国未来PX新增产能
• 图45：中国PTA产能及产量
• 图46：中国未来PTA新增产能
• 图47：我国煤制烯烃项目汇总
• 图48：外购甲醇制烯烃与石脑油烯烃对比假设
• 图49：追随WTI现货价格，航油价格近期重挫
• 图50：东方航空股价与WTI价格负相关
• 图51：美国汽车产量与油价关系图
• 图52：美国SUV销量
• 图53：奔驰S550和ModelS成本对比
• 图54：Tesla股价近期随着油价下跌而下挫
• 图55：石油价格和旅游休闲指数相对走势
• 图56：油价下跌促进餐饮零售和旅游发展的逻辑
• 图57：中国旅游业的规模
• 图58：中国旅游业的增速（2000年-2013年，同比%）

市场建议

• 关注涂料、农化、医药中间体、MDI等行业，其受益于油价下跌。
• 倾向于关注航空业，特别是南方航空和东方航空（迪士尼概念）。
• 轻视新能源汽车，因其受油价下跌影响较大。
• 考虑环保政策对煤化工行业的影响，建议关注具备一体化优势的公司。