【债券深度报告】债券品种小百科之八：中资美元债，打开境外融资渠道的“功夫债”-20211118-华创证券-34页_1mb

中资美元债深度报告总结

核心内容概览

中资美元债是指中资企业在境外市场发行的以美元计价的债券，具有较高的活跃度和流动性优势。其发行和交易受到境内与境外双重监管，其中国内监管对发行规模波动影响较大，而国际监管相对宽松，主要依据RegS与144A规则。

主要观点与关键信息

一、品种概述：境内主体打开境外融资渠道

• 中资美元债自1986年发展至今，已成为重要的投资品种。
• 截至2021年10月22日，存量规模超9000亿美元，占离岸债比重90%以上。
• 信用主体在境内，流动性在境外，因此受到国内与国际监管双重影响。
• 国内监管自2015年实行备案制后有所放松，而2021年全口径融资额度调降，影响市场扩张。

二、发行架构：关乎担保力与违约可能性

• 直接发行：发行效率高，投资者保护强，但税负较重。
• 担保发行：通过母公司担保，降低违约风险，但资金回流受限。
• SBLC发行：以备用信用证为增信措施，投资者认可度上升，但融资成本提高。
• 维好协议与股权回购激励：投资者保护较弱，且发行规模下降。

三、含权条款辨析：与境内有所不同的“赎回”与“回售”

• 赎回条款：发行人可选择提前偿还，增加票面利率溢价，目前占发行规模约40%。
• 回售条款：投资者在特定事件下可回售债券，但行权空间有限，占发行规模约7%。
• 票息重置条款：多用于永续债，惩罚性加点较高，一般在400BP左右。

四、发行视角：高峰已过，供给疲软

• 发行规模：2021年10月净融资规模仅28.4亿美元，较2020年下降明显。
• 行业分布：地产、城投和银行为主要发行行业，金融服务业占比上升。
• 发行等级：以投资级债券为主，高收益债占比上升，但仍有22%债券未评级。
• 发行利率：投资级债券与美国国债收益率相关性高，高收益债票面利率走高。
• 发行期限：以1年、3年、5年期为主，一年期以下占比上升。

五、存量视角：到期偿还高峰将至

• 行业分布：房地产、城投和银行占存量规模的一半，其中房地产占比最高。
• 融资成本：高收益地产债境外融资成本高于境内，而城投债境外融资成本相对偏低。
• 到期高峰：2022-2023年将迎来偿债高峰，其中2022年到期规模约1773.28亿美元。

六、投资价值：境外流动性与境内信用的复合定价

• 基准利率：受美联储货币政策周期和美元流动性影响，与10年期美债收益率走势一致。
• 信用风险溢价：国内信用环境收紧，高收益债估值损失明显。
• 投资建议：优选投资级主体，关注城投与地产债，注意防范尾部信用风险；交易盘建议压缩久期，配置盘可逢低布局优质标的。

风险提示

• 美元流动性超预期收紧。
• 汇率大幅波动。
• 信用风险事件频发。

投资策略建议

• 交易盘：建议压缩久期，应对美元流动性收紧压力。
• 配置盘：可逢低布局高资质房企、城投等票息机会，注意风险防范。
• 其他产业债：关注非必选消费、材料、通讯等前期风险抵御性较强的优质板块。

总结

中资美元债作为重要的融资工具，其发行与交易受到国内与国际监管的双重影响。随着监管收紧和信用风险事件频发，市场供给趋于疲软，行业集中度提高，投资级债券为主，高收益债占比上升。投资建议聚焦于高等级主体，防范尾部信用风险，并关注市场流动性变化与融资成本差异。