20140930-申万宏源-宝鹰股份-002047.SZ-积极拓展海外装饰蓝海市场_18页_1mb

报告摘要

宝鹰股份（002047）于2014年9月30日获得首次覆盖评级，分析师给予“增持”评级。报告分析了公司财务表现、业务拓展战略及未来发展前景，重点突出其在海外装饰市场的布局及与互联网平台的资源整合。

财务表现：
- 2014年上半年，公司收入同比增长20.8%，净利润同比增长16.4%，经营状况稳健。
- 公司在2013年收入达37.3亿元，位列行业第四，且营运资本周转率在行业中最高，显示运营效率优秀。
- 公司市净率（PB）为3.3，略高于行业平均，但其PE（2014年）为22X，略高于行业平均21.5X，但未来增长潜力被看好。
业务拓展：
- 公司通过收购深圳市中建南方装饰工程有限公司51%的股权，进军海外市场。中建南方在海外工程市场经验丰富，2014年预计净利润为0.45亿元，对应PE为9倍。
- 公司与印尼熊氏集团合资设立“印尼宝鹰建设有限公司”，宝鹰股份占股60%，通过这一合作，公司可利用当地资源和降低政治法律风险，加速印尼市场的开发。
- 与我爱我家网合作，通过互联网平台整合供应链，降低采购成本，提升整体运营效率。
战略意义：
- 收购中建南方与熊氏集团合作，标志着公司海外战略迈出实质性一步。
- “一带一路”战略为公司拓展海外市场提供了政策支持，有助于公司在东南亚等地区承接更多工程项目。

收购中建南方：
- 收购金额为2.06亿元，对应2014年9倍PE。
- 中建南方承诺2014-2016年净利润总额不低于17,156万元，CAGR为25%。
- 收购后，公司可实现客户资源、国内与海外业务、管理方面的互补，形成更强的竞争力。
与熊氏集团合作：
- 合资公司“印尼宝鹰建设有限公司”注册资金不超过400万美金。
- 熊氏集团在印尼有良好声誉，控制金融公司并拥有大量地产项目，有助于公司降低风险并开拓印尼市场。
与我爱我家网合作：
- 公司以1.08亿元获得上海鸿洋电子商务有限公司20%的股权，整合供应链，提升采购效率。
- “我爱我家网”是领先的家装建材电商平台，日均访问量高，有助于公司拓展线上渠道。
盈利预测：
- 2014-2016年，公司EPS预计分别为0.23元、0.30元、0.41元，对应增速30%、33%、35%。
- 2014年PE为22X，略高于行业平均，但公司未来海外业务增长潜力大，估值合理。

市场数据：2014年9月29日收盘价为4.97元，市净率3.3，流通A股市值1720百万元。
财务数据：2014年上半年收入2221百万元，净利润119百万元；2013年收入3727百万元，净利润220百万元。
盈利预测：2014E收入4905百万元，净利润285百万元；2015E收入7735百万元，净利润380百万元；2016E收入9755百万元，净利润512百万元。
关键财务指标：公司营运资本周转率在行业中最高，应收账款占比显著低于同行，显示良好资金回收能力。
行业对比：公司PE略高于行业平均，但成长性高，海外拓展潜力大，因此给予“增持”评级。

公司	2013年收入（百万元）	2013年净利润（百万元）	PE	PB(LF)	市值（百万元）
金螳螂	184.1	15.6	16.0	5.5	339.0
亚厦股份	121.4	8.9	16.1	3.3	194.0
洪涛股份	35.5	2.8	21.0	2.9	83.0
广田股份	86.9	5.2	13.8	2.2	85.0
瑞和股份	15.1	0.8	40.5	2.1	21.0
行业平均值	88.6	6.7	21.5	3.2	144.4
宝鹰股份	37.3	2.2	22.0	3.3	62.0