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宝鹰股份（002047.SZ）2016年4月20日深度分析总结

核心内容概览

宝鹰股份在2016年4月20日公告拟非公开发行股份，募集资金不超过19.78亿元，发行价格为9.42元/股，发行数量不超过2.10亿股，主要用于补充流动资金。此次增发中，大股东古少明家族出资6.34亿元认购6666万股，占比31.75%；恒大地产关联方恒大人寿出资6.5亿元认购6900万股，占比32.9%，增发后持股6.25%，成为第二大股东。此次增发彰显了大股东和战略股东对公司长期发展的信心，有利于推动公司与恒大在资本层面实现强强联合，拓展产业链和新业务布局。

主要观点

1. 跨越式发展，打造“一带一路”民企先锋

• 收购中建南方：公司于2014年9月以2.1亿元收购中建南方51%的股权，后者具备丰富的海外项目经验，2015年收入达16.28亿元，净利润3108万元。通过整合，公司进一步拓展海外市场，尤其是东南亚地区，为后续盈利增长奠定基础。
• 与印尼熊氏集团合资成立印尼宝鹰：公司与印尼熊氏集团共同成立印尼宝鹰，持股60%，注册资本400万美元。印尼宝鹰获得政府大力支持，已承接多个重要项目，包括印尼陆军总医院和10亿元大单。随着2018年亚运会的举办，印尼市场迎来发展机遇，公司有望获得大量优质订单。

2. 互联网家装与科技布局，打造从“家”到“城”的智慧生活平台

• 参股我爱我家网：公司于2014年3月以8100万元增资入股鸿洋电商，并于2015年出资3000万元，合计持股21.32%。我爱我家网覆盖全国57个城市，2015年双十一交易额近3亿元，总下单量近7000单，展现出强劲的市场潜力。
• 供应链管理布局：公司与鸿洋电商、中建南方共同设立上海和兴供应链管理有限公司，打造B2B建材销售平台，实现材料供应商共享，降低采购成本，提升效率。
• 科技助力智慧生活：公司增资武汉矽感科技，持股20%，利用其自主研发的GM码、CM码等二维码技术，推动装饰材料溯源和智慧生活平台建设。此外，公司参股国创智联20%股权，切入智慧城市领域，拓展政府和企业专网解决方案市场。

3. 财务表现与业绩预测

• 业绩快速增长：2015年公司收入达68.54亿元，同比增长27.33%；归母净利润3.35亿元，同比增长24.79%。2016-2018年预测净利润分别为4.68/6.55/9.10亿元，EPS分别为0.32/0.44/0.62元，目标价14元，投资评级为买入-A。
• 现金流改善：2015年经营性现金流净流入3.35亿元，收现比提高15个百分点，现金流状况明显改善。
• 毛利率提升：2015年公司毛利率达17.4%，较2013年提升1.59个百分点，主要受益于高毛利海外业务。

4. 股权结构变化

• 增发完成后，公司股权结构发生显著变化，大股东古少明家族持股比例提升至22.25%，恒大人寿持股6.25%，成为第二大股东。其他股东持股比例亦有所调整，公司整体股权结构更加稳定。

关键信息

一、公司背景

• 公司成立于1994年，2014年借壳st成霖上市。
• 实际控制人为古少明，其家族在公司中拥有重要影响力。
• 公司拥有建筑装饰与幕墙工程专业承包壹级资质、设计甲级资质等多项资质，是全国领先的综合建筑装饰工程承建商。

二、业务布局

• 公装领域：公司在公共文化、医院装修、机场地铁、智能家居、体育场馆、高档酒店工程等领域均有涉足。
• 海外业务：通过中建南方和印尼宝鹰，公司已拓展至印尼、澳大利亚、马来西亚、越南、柬埔寨、塔吉克斯坦等多个国家，尤其在印尼市场取得突破。
• 互联网家装：通过我爱我家网，公司布局B2C家装市场，提供全包家装套餐、O2O团购、线上监理等服务，提升客户体验。
• 智慧生活：通过与武汉矽感合作，公司构建装饰材料溯源与物联网平台，推动智慧生活生态布局。

三、战略合作

• 与恒大地产关联方恒大人寿的战略合作，为公司带来资金支持和产业协同。
• 与熊氏集团的合作，为印尼市场提供稳定的项目资源，助力公司海外业务拓展。

四、财务表现

• 收入：2014-2015年收入分别为53.82亿元和68.54亿元，2015年同比增长27.33%。
• 净利润：2014-2015年分别为2.7亿元和3.35亿元，2015年同比增长24.79%。
• 毛利率：2015年综合毛利率17.4%，较2013年提升1.59个百分点。
• 现金流：2015年经营性现金流净流入3.35亿元，收现比提高15个百分点。
• 负债率：公司资产负债率有所下降，2015年为60.43%，处于可比公司平均水平。

五、风险提示

• 海外经营风险：包括政治、法律、市场等风险，需关注印尼等海外市场的稳定性。
• 收购整合风险：公司并购中建南方及印尼宝鹰，需有效整合资源，确保协同效应。

总结

宝鹰股份在2016年通过非公开发行股份，进一步增强资本实力，拓展海外和互联网家装市场。公司凭借在“一带一路”沿线的布局，尤其是印尼宝鹰和中建南方的整合，有望迎来业绩突破。同时，通过参股我爱我家网、武汉矽感和国创智联，公司积极布局智慧生活生态，提升品牌竞争力和市场占有率。财务表现良好，收入和利润持续增长，现金流明显改善，具备较强的盈利能力。公司未来有望通过外延并购和业务拓展，实现从“家”到“城”的智慧生活平台构建，提升整体估值。