20130604-光大证券-宝鹰股份-002047.SZ-雄鹰展翅_宝鹰股份借壳上市公告点评_17页_906kb

宝鹰股份借壳上市公告点评总结

核心内容

宝鹰股份拟通过借壳*ST成霖实现A股上市，成为第六家以装饰装修为主营业务的上市公司。该重组方案平衡了原成霖控股股东、流通股东及宝鹰股东三方利益，实施阻力较小。宝鹰股份作为业内领先的装饰装修企业，具备全面的资质和良好的品牌声誉，未来发展前景被看好。

主要观点

• 重组方案平衡各方利益：重组方案考虑了原成霖控股股东、流通股东及宝鹰股东的利益，减少实施阻力。
• 公司成长性显著：宝鹰股份2010-2012年收入复合增速达40.9%，未来随着品牌提升和融资到位，有望进入增长快车道。
• 业绩承诺保障：宝鹰股份控股股东古少明及其一致行为人承诺2013-2015年EPS分别为0.19、0.24、0.3元，为流通股东提供业绩保障。
• 借壳上市预期：预计公司将在2013年第四季度完成借壳上市，6个月目标价为4.6元，给予“买入”评级。
• 行业前景良好：装饰装修行业在“十一五”期间年均增长13%，预计“十二五”期间年均增长12.3%，行业前景广阔。

关键信息

重组方案

• 资产置换：*ST成霖将置出资产与宝鹰股份股权置换，不足部分通过定向增发补齐。
• 股权结构变化：重组完成后，古少明及其一致行为人控制54.55%股权，成为最大受益者。
• 后续融资：计划募集不超过8亿元配套资金，用于补充营运资金，提升整合绩效。

财务状况

• 收入与利润预测：
  • 2013-2015年预计营业收入分别为37.24亿元、46.92亿元、57.25亿元。
  • 归属于母公司净利润预计分别为2.07亿元、2.75亿元、3.55亿元。
• 盈利能力：
  • 2013-2015年预计ROE分别为14.03%、15.94%、17.28%。
  • 2013-2015年EPS分别为0.19元、0.26元、0.33元。
• 估值：
  • 2013年目标PE为23.7倍，对应目标价4.6元。
  • 合理估值区间为20-22倍PE，对应股价3.89-4.27元。

行业对比

• 行业平均增速：装饰装修行业“十一五”期间年均增长13%，预计“十二五”期间年均增长12.3%。
• 公司表现：公司收入增速高于行业平均水平，尤其在2013年预计增长162%，表现突出。
• 同行业估值：当前行业公司2013年PE平均为24倍，公司估值相对较低，具备提升空间。

公司优势

• 资质齐全：具备4个设计甲级和6个施工壹级资质，业务范围广泛。
• 品牌与荣誉：公司是全国公共建筑装饰行业第4家拥有中国驰名商标的企业，多次获得“鲁班奖”等全国性奖项。
• 合作伙伴：与恒大、嘉裕、创鸿等地产集团建立长期合作，未来工程量有望持续增长。
• 人才与管理：拥有70名一级建造师，管理团队平均年龄43岁，具备较强竞争力。
• 企业文化：注重文化艺术建设，打造“宝鹰文化大讲堂”，提升品牌价值。

风险提示

• 重组进程不确定性：目前重组尚在初期，需通过股东大会及证监会审批，存在实施风险。
• 股权纠纷案：宝鹰股份存在一起股权纠纷案，尚处于二审阶段，结果不确定。
• 政策影响：国家控制“三公消费”可能影响政府类订单，对行业造成一定压力。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：4.6元（6个月）
• 理由：公司成长性良好，重组方案平衡各方利益，未来盈利增长预期明确，估值具备提升空间。

估值指标

分析师信息

• 王天睿：复旦大学工商管理硕士，熟悉金螳螂、广田股份、东方园林等公司。
• 陈浩武：上海交通大学博士，研究注重逻辑和前瞻性，熟悉水泥行业。
• 石磊：同济大学本科，复旦大学硕士，擅长非金属建材、建筑工程及新材料研究。

联系方式

• 光大证券研究所：上海市新闻路1508号静安国际广场3楼
• 总机：021-22169999
• 传真：021-22169114、22169134