20150226-兴业证券-宝鹰股份-002047.SZ-海外业务打开新空间_进入加速成长期_34页_1mb

宝鹰股份（002047）研究报告总结

核心内容

宝鹰股份是一家全国领先的综合建筑装饰工程承包商，2015年处于加速成长期，主要得益于海外业务的快速拓展、互联网家装业务的布局以及供应链平台的整合。分析师孟杰认为，公司未来2年将迎来业绩爆发期，具有较高的增长潜力。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司近年来业绩稳步上升，2013年收入规模位列行业前三，净利润率逐年提升，具备较强的盈利能力。
• 资本运作能力强：公司借壳上市并迅速完成两次外延并购和两次对外投资，积极布局海外和互联网家装市场。
• 海外市场潜力大：印尼和东南亚市场拥有广阔的建筑装饰空间，公司通过与印尼熊氏集团合作，设立合资公司印尼宝鹰，有望实现海外订单的快速落地和利润兑现。
• 互联网家装平台价值释放：收购鸿洋电商，通过“我爱我家网”切入互联网家装市场，平台流量和线上线下的结合优势显著，未来平台价值有望释放。
• 供应链平台整合：宝鹰股份、中建南方、鸿洋电商合作建立B2B建材销售平台，通过整合资源和优化供应链，降低采购成本，提升整体盈利能力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：8.39元
• 总股本：1263.10百万股
• 流通股本：483.95百万股
• 总市值：10597.42百万元
• 流通市值：4060.31百万元
• 净资产：2009.53百万元
• 总资产：3941.22百万元
• 每股净资产：1.59元

财务指标（2013-2016E）

投资建议

• 估值：当前市值仅反映主业和我爱我家网20%股权，具备一定的安全边际。
• PE：2014-2016年对应PE分别为38.8倍、22.5倍、16.3倍。
• 评级：给予“增持”评级。

风险提示

• 海外订单落地低于预期
• 收购整合效果不达预期
• 汇兑损失风险

业务布局

国内业务

• 市场空间大：2013年国内建筑装饰行业总产值2.89万亿元，市场集中度低，竞争激烈。
• 市场占有率提升：公司市占率稳步提升，通过整合资源和提升综合实力，有望扩大市场份额。

海外业务

• 印尼市场：印尼建筑装饰市场规模约3000亿元，公司与熊氏集团合作，设立合资公司印尼宝鹰，承诺第一年合约金额不少于5亿元，第二年及以后不少于10亿元。
• 东南亚市场：东南亚建筑装饰市场规模约8000亿元，公司通过战略合作和海外平台布局，有望快速拓展市场。
• 海外平台：中建南方作为海外业务平台，拥有丰富的海外经验，公司通过收购中建南方，加快海外业务发展。

互联网家装业务

• 平台优势：我爱我家网是上海及长三角地区领先的家装、建材和家居电商平台，日均IP和PV数据领先。
• O2O模式：通过线上线下结合，整合设计、施工、监理、材料供应商等资源，实现业务模式创新和成本降低。

供应链平台

• B2B建材销售平台：由宝鹰股份、中建南方、鸿洋电商共同投资，打造集资讯发布、品牌推广、产品交易、物流配送、金融服务于一体的平台。
• 平台价值：通过整合资源，优化供应链体系，降低采购成本，提升交易效率，形成新的业绩增长点。

未来看点

1. 海外订单放量：2015年海外订单有望快速落地，带来业绩超预期。
2. 供应链平台释放价值：平台上线后，将吸引更多供应商和装饰企业入驻，形成规模效应。
3. 拓展新业务领域：未来有望在智能家居、建筑智能化等新业务领域拓展，形成新的增长点。

结论

宝鹰股份在2015-2016年将进入业绩爆发期，凭借海外业务和供应链平台的整合，以及互联网家装的布局，有望实现快速增长。公司具备较强的资本运作能力和市场拓展能力，未来发展前景广阔。