20210617-万联证券-医药生物行业投资策略报告_分化加剧_把握结构性机会_19页_1mb

医药生物行业投资策略报告总结

核心内容

行业整体表现

• 2021年上半年，申万医药生物指数上涨 7.77%，明显跑赢沪深300指数（上涨 0.84%），医药板块涨幅达 6.93个百分点。
• 行业呈现“先抑后扬”的走势，春节后回调后因业绩亮眼而止跌反弹。
• 在28个申万一级行业中，医药生物涨幅排名第 10。
• 工业数据大幅好转，2021年1-4月医药制造业营收同比增长 29%，利润总额同比增长 80%，显示出行业已基本从疫情中恢复。
• 上市公司业绩显著提升，2021年Q1医药板块营收达 5252亿元，同比增长 36%，归母净利润达 555亿元，同比增长 89%。

行业估值情况

• 整体估值处于合理区间，截至2021年6月8日，申万医药指数估值 40.45倍（PE-TTM），高于沪深300指数的 14.36倍。
• 细分行业估值分化明显，医疗服务、生物制品等板块估值较高，而化学制药、医药商业等板块估值较低。
• 部分受益于疫情的行业如耗材、检测等，其业绩具有不可复制性，因此需更关注个股估值。

行业趋势展望

短期趋势

• 疫情边际影响减弱，国内疫情可控，但全球疫情形势依然严峻。
• 防疫相关行业如耗材、检测试剂等已过业绩高点，需谨慎对待。
• 新冠疫苗仍处于供不应求状态，未来有望成为长期接种的疫苗，具有持续增长潜力。

中期趋势

• 集采政策持续高压，成为国家医药基本政策之一，对仿制药企业带来估值和业绩压力。
• 创新转型是行业发展的主要方向，仿制药利润空间压缩，推动企业向创新药转型。
• 短期建议规避政策风险较高的公司，关注创新药和CXO产业链。

长期趋势

• 人口结构变化对医药行业影响深远，老龄化加剧导致医保压力上升，而慢性病、康复等细分行业需求增长。
• 人口老龄化预计到2035年将达 3.02亿人，占比 20.68%。
• 低生育率导致未来劳动人口减少，医保支付总量受限，但相关医疗消费需求将增加。

重点关注方向和公司

1. 创新药及CXO产业链

• 行业现状：国内创新药发展迅速，但多为“fast follow”策略，竞争加剧。
• CXO行业：受益于创新药研发热潮，具有确定性增长，是创新药研发的“卖水人”。
• 重点推荐公司：
  • 泰格医药（300347）：国内最大的临床CRO服务公司，市占率约 12%，订单充沛，盈利预测良好。
  • 药明康德（603259）：一体化全产业链布局的CRO龙头，客户群稳定，人才优势明显。

2. 创新医疗器械

• 行业现状：国内医疗器械市场处于高速成长期，进口替代空间大。
• 重点推荐公司：
  • 爱博医疗（688050）：国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，产品具有竞争优势，拟拓展眼科及医学美容领域。

3. 非医保内的医疗服务和医药消费

• 行业现状：医疗消费服务具有消费属性，市场空间广阔。
• 重点推荐公司：
  • 爱尔眼科（300015）：眼科医疗服务龙头，具有先发优势和国际化布局。
  • 智飞生物（300122）：疫苗领域龙头企业，代理和自主研发产品表现优异。

风险提示

• 集采政策力度超预期：可能进一步压缩企业利润，影响估值。
• 创新药和创新器械研发失败：存在较高的研发失败风险，可能对股价造成冲击。
• 其他风险：包括产品研发进度不及预期、产品质量及销售不及预期、行业政策变化等。

投资评级

• 行业评级：强于大市，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅超过 10%。
• 公司评级：
  • 泰格医药：买入，预计相对大盘涨幅 15%以上。
  • 药明康德：增持，预计相对大盘涨幅 5%至15%。
  • 爱博医疗：增持，预计相对大盘涨幅 5%至15%。
  • 爱尔眼科：买入，预计相对大盘涨幅 15%以上。
  • 智飞生物：买入，预计相对大盘涨幅 15%以上。

估值一览表（2021年06月16日）