医药生物行业投资策略报告：分化加剧，把握结构性机会-20210617-万联证券-19页_1mb

医药生物行业投资策略报告总结

核心内容

行业表现与趋势

• 2021年上半年行业表现：医药生物行业整体表现优于沪深300指数，申万医药生物指数上涨7.77%，而沪深300指数仅上涨0.84%。医药板块明显跑赢大盘，涨幅达6.93个百分点。
• 行业复苏：从工业数据和上市公司财务数据来看，医药行业已恢复良好，2021年第一季度医药上市公司实现营业收入5252亿元，同比增长36%；归母净利润555亿元，同比增长89%。
• 估值分化：虽然整体估值处于合理区间，但细分行业间估值分化明显，如医疗服务、生物制品等高估值板块，与化学制药、医药商业等低估值板块形成鲜明对比。

主要观点

短期趋势

• 疫情边际影响减弱：国内疫情偶发可控，海外疫情形势仍严峻。与疫情直接相关的行业（如防疫耗材、检测试剂）已过业绩高点，而新冠疫苗仍处于紧缺状态，有望在后疫情时代持续表现。
• 疫苗行业展望：疫苗行业可能成为类似流感疫苗的长期定期接种领域，具备持续增长潜力。

中期趋势

• 集采政策持续高压：药品和高值医用耗材集采政策已成为国家基本政策之一，推动行业向创新转型。仿制药面临利润下降压力，创新药成为发展方向。
• 创新转型是出路：集采政策促使企业削减营销费用，提升质量，推动向创新药方向发展。短期内应规避政策风险高的公司，长期则关注创新药和CXO产业链。

长期趋势

• 人口结构变化：人口老龄化加剧和出生率下降对医保支付形成压力，但与老龄化相关的养老、康复、慢性病行业将长期受益。
• 行业影响深远：人口结构变化不仅影响行业总量，更带来结构性机会，推动相关细分领域增长。

关键信息

重点关注方向与公司

1. 创新药及CXO产业链

   • 泰格医药：国内最大的临床CRO服务公司，市占率约12%，未来有望继续增长。预计2021-2023年归母净利润分别为19.80/20.76/24.16亿元，对应PE分别为78.4/74.8/64.3倍，维持“买入”评级。
   • 药明康德：一体化全产业链布局的CRO龙头，拥有丰富客户群和高水准人才团队。预计2021-2023年归母净利润分别为35.75/46.14/58.53亿元，对应PE分别为111.9/86.7/68.4倍，维持“增持”评级。

2. 创新医疗器械

   • 爱博医疗：国内高端人工晶状体制造商，产品具有竞争优势。预计2021-2023年归母净利润分别为1.42/1.99/2.66亿元，对应PE分别为217/155/116倍，维持“增持”评级。

3. 非医保内的医疗服务和医药消费

   • 爱尔眼科：眼科医疗服务龙头，布局广泛，具有国际化平台和医教研体系。预计2021-2023年归母净利润分别为24.04/31.39/40.14亿元，对应PE分别为140.6/107.7/84.2倍，维持“买入”评级。
   • 智飞生物：疫苗行业龙头，代理和自主研发产品均表现强劲。预计2021-2023年归母净利润分别为46.85/61.77/76.57亿元，对应PE分别为61.5/46.6/37.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 集采政策超预期：可能进一步压缩企业利润，影响估值。
• 研发失败风险：创新药和创新器械研发存在高失败率，可能对股价造成重大影响。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

总结

医药生物行业在2021年上半年表现出色，整体估值合理但细分行业分化明显。短期疫情对行业影响减弱，疫苗行业仍具潜力；中期集采政策持续高压，推动企业向创新转型；长期人口结构变化带来结构性机会，尤其是与老龄化相关的领域。重点关注创新药、CXO产业链、创新医疗器械及非医保内的医疗服务和医药消费。重点推荐公司包括泰格医药、药明康德、爱博医疗、爱尔眼科和智飞生物。同时需警惕集采政策超预期和研发失败等风险。