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利率债和汇率观察月报（2021年6月）

核心内容概述

本报告分析了2021年6月中国利率债市场与人民币汇率的运行情况，结合基本面、资金面、一级与二级市场、国别利差以及汇率走势等多维度，对市场未来走势进行预判。

主要观点

• 基本面方面：6月制造业PMI连续第三个月回落，工业生产边际放缓，叠加CPI与PPI同比增速同步小幅回落，预计国债收益率将震荡下行。
• 资金面方面：央行在端午节后加大公开市场投放力度，以稳定资金面；7月全面降准对利率债收益率形成短期支撑。
• 一级发行市场：6月利率债发行规模环比小幅增加，但净融资规模环比下降；下半年国债和地方政府债发行规模将有所增加。
• 二级交易市场：利率债收益率呈现先涨后跌走势，交易活跃度上升，期限利差多数收窄，收益曲线趋向平坦化。
• 国别利差方面：中国与主要经济体的利差较5月末进一步走阔，其中与美国利差上升幅度最大，预计三季度中美利差将有所收窄。
• 汇率方面：6月人民币汇率由升值转为贬值，7月预计美元兑人民币汇率将进入震荡区间，区间大致为6.39~6.52，需关注利率债跨国投资风险。

关键信息

一、基本面分析

• 制造业PMI：6月制造业PMI为50.9%，连续第三个月回落，显示工业生产扩张趋势放缓。
• 工业生产：高炉开工率下行，预示工业生产偏弱。
• 通胀情况：CPI与PPI同比增速同步小幅回落，PPI增速高位回落，叠加基数效应，预计未来通胀压力减弱。
• 国债收益率预期：工业生产放缓与通胀回落将对国债收益率形成下行压力。

二、资金面分析

• 跨季资金紧张：端午节后资金利率显著上涨，央行加大公开市场投放以维持资金面稳定。
• 7月降准：7月15日起降准50BP，加权平均存款准备金率降至8.9%，短期内支撑利率债收益率下行。
• 社融存量增速：社融存量增速与国债收益率走势高度相关，且领先十年期国债收益率，预计社融增速将处于低位徘徊区域。

三、一级发行市场

• 发行规模：6月利率债总发行规模环比小幅上升，但净融资规模环比下降。
• 国债供给：国债供给进度慢于往年，下半年将加快发行节奏。
• 地方政府债：2021年专项债额度下发较晚，导致发行节奏偏慢，下半年仍有约3万亿新增地方债待发。
• 政策影响：财政部发布专项债券资金绩效管理办法，进一步规范地方政府债资金使用。

四、二级交易市场

• 收益率走势：6月利率债收益率先涨后跌，整体小幅上行。
• 交易活跃度：6月利率债交易量较上月有所上升。
• 期限利差：主要期限国债和国开债期限利差均值大多较5月收窄，收益曲线趋向平坦化。
• 国债收益率：6月主要期限国债收益率均值较5月小幅上行。
• 国开债收益率：6月国开债收益率波动较大，部分期限利差走阔。

五、国别利差分析

• 中美利差：6月末中美十年期国债收益率利差为1.63%，较5月末扩大0.08个百分点。
• 中德利差：6月末中德利差为3.31%，较5月末扩大0.06个百分点。
• 中英利差：6月末中英利差为2.25%，较5月末扩大0.04个百分点。
• 中法利差：6月末中法利差为2.94%，较5月末扩大0.04个百分点。
• 中日利差：6月末中日利差为3.01%，较5月末小幅收窄。
• 未来展望：三季度美国经济预期乐观，美联储释放鹰派信号，预计美债收益率将上行，中美利差或将收窄。

六、人民币汇率分析

• 6月汇率走势：人民币汇率由升值转为贬值，美元兑人民币汇率震荡下行。
• 7月汇率预期：预计7月美元兑人民币汇率将进入震荡区间，区间大致为6.39~6.52。
• 影响因素：中美利差收窄与美元指数走强是人民币贬值的主要驱动因素。
• 风险提示：需关注利率债跨国投资风险。

结论

2021年6月，中国利率债市场受到工业生产放缓与通胀回落的双重影响，国债收益率呈现震荡下行趋势。资金面在央行政策支持下保持相对稳定，7月降准进一步支撑收益率下行。一级发行市场方面，利率债发行规模小幅增加，但净融资规模下降，下半年发行节奏有望加快。二级市场交易活跃度上升，收益率曲线趋向平坦化，期限利差多数收窄。国别利差方面，中国与主要经济体利差扩大，中美利差尤为显著，预计三季度中美利差将有所收窄。人民币汇率在6月由升值转为贬值，7月预计进入震荡区间，需关注利率债跨国投资风险。