20170531-申万宏源-2017年6月利率月报_人民币汇率双向波动_静待监管政策明朗_19页_833kb

2017年5月利率月报总结

核心内容

2017年5月，中国利率市场在监管政策不确定性和外部环境变化的双重影响下保持震荡调整态势，人民币汇率在央行引导下呈现双向波动预期。整体来看，市场情绪在监管政策逐渐明朗化后有所修复，资金面和债市利率在5月经历了前紧后松的波动，收益率曲线出现“M”型变化，但市场对后市仍保持相对乐观。

主要观点

1. 海外经济与汇率

• 美国经济疲弱：通胀下行风险显现，PMI数据下滑，美元指数上行乏力，市场对美联储年内加息路径预期有所弱化，全年加息次数预计不超过3次。
• 欧元区经济改善：核心通胀反弹，制造业和服务业PMI持续改善，欧央行可能在6月删除进一步宽松政策表述，但货币政策仍以稳定为主。
• 英国经济表现较弱：1季度GDP增速欠佳，通胀小幅上行，但政治不确定性上升导致英镑走弱。

2. 人民币汇率

• 央行引导双向波动：通过调整中间价形成机制（引入“逆周期因子”）和日内交易干预，引导人民币汇率向双向波动方向发展。
• 汇率走势：人民币兑美元汇率在5月整体小幅升值，摆脱了此前的窄幅震荡区间，但市场预期仍存在分歧。
• 汇率锚定基本面：人民币汇率最终将以中国自身经济金融情况为锚，这是人民币国际化的重要基础。

3. 大宗商品

• 金价波动显著：受美国政治和经济影响，金价先跌后涨，震荡调整。
• 油价走势平稳：OPEC减产协议延长9个月但减产规模不变，美国原油产量持续上升，油价维持震荡格局。
• 其他商品表现分化：螺纹钢、铁矿石等商品价格涨跌互现，煤炭和铜价格也呈现下行趋势。

4. 资金面

• 5月资金面整体改善：央行通过MLF、PSL、逆回购等工具积极呵护流动性，资金利率显著下行。
• 资金利率变化：R001、R007、R1M等关键利率分别下行56.59BP、119.69BP和21.62BP，市场流动性较为宽松。

5. 债券市场

• 监管趋严导致债市调整：5月债市因监管政策（如资管整顿、理财穿透）延续调整，收益率曲线呈“M”型，短端上行幅度大于长端。
• 收益率变化：1年期、3年期、5年期、7年期国债收益率分别上行29.79BP、39.58BP、29.83BP和22.92BP，10年期国债收益率上行18.31BP至3.6499%。
• 监管对债市影响较大：尽管监管趋严，但随着政策逐步明朗，市场情绪有所修复，收益率曲线出现结构性分化。

关键信息

1. 央行政策

• 中间价机制调整：引入“逆周期因子”，弱化前收盘价影响，引导人民币汇率双向波动。
• 流动性管理：5月央行通过MLF、PSL、逆回购等工具净投放资金，稳定市场流动性。
• 监管协调：央行强调增强监管协调，避免“处置风险的风险”，并为监管整改预留缓冲期。

2. 债券市场表现

• 一级市场发行情况：5月利率债发行量小幅缩减，国债需求疲弱，政策性金融债表现较好。
• 二级市场收益率：10年期国债收益率上行至3.6499%，收益率曲线呈“M”型，显示配置与交易需求的分化。
• 监管影响：资管整顿、理财穿透等政策对非标和中低等级信用债影响较大，但对利率债影响有限。

3. 市场展望

• 6月债市关注点：监管政策明朗化是影响债市的关键因素，尤其是“自查”完成后的动向。
• MPA考核影响弱于3月：6月末MPA考核对资金面冲击较小，监管政策更可能聚焦于新增业务，存量业务将逐步处理。
• 人民币汇率预期：预计全年人民币兑美元将稳中略升，短期内可能仍有小幅升值空间。

总结

2017年5月，利率市场在监管政策与外部环境的交织中呈现震荡调整。美国经济疲弱、欧元区改善、英国经济承压共同影响了全球市场情绪。人民币汇率在央行引导下摆脱震荡区间，呈现双向波动趋势，但市场预期仍存在分歧。资金面在央行的呵护下整体宽松，债市收益率曲线出现“M”型，但监管政策对市场情绪影响显著。展望6月，监管政策明朗化将是债市的关键变量，人民币汇率预计稳中略升，市场对后市不悲观，利率债配置价值仍较高。