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2017年4月利率债月报总结

核心内容

2017年4月，中国债市整体不悲观，预计存在三大机会因素带动市场走势。核心内容包括对海外经济、汇率、大宗商品及国内资金面和债券市场的分析，以及对4月债市的展望。

主要观点

海外经济与政策

• 美国经济：劳动力市场持续改善，但通胀路径存在较大不确定性。能源价格翘尾因素推动通胀接近顶部，核心通胀未见明显上升趋势。美元走强对工业生产造成抑制，工业数据趋弱，显示美国工业生产对美元汇率变化较为敏感。
• 欧元区经济：通胀开始回落，工业增长仍由德国引领，短期内欧央行调整货币政策的概率较低。
• 英国经济：通胀持续上行，对货币政策形成紧缩压力，但英国脱欧谈判将导致英镑汇率波动。

汇率分析

• 美元：美联储3月加息未显著推高美元指数，年内预计维持在100-101之间。
• 欧元与英镑：欧央行进一步宽松概率下降，英国通胀上行，欧元与英镑兑美元汇率走强。
• 人民币：3月人民币汇率保持稳定，未出现大幅贬值。离岸汇率高于在岸的倒挂现象持续，但幅度有所收窄。预计全年人民币汇率将保持稳定。

大宗商品市场

• 黄金：受经济不确定性影响，金价先跌后涨，3月末报1248.78美元/盎司。
• 原油：受美国库存上升和OPEC减产变数影响，油价大幅下跌，3月末布伦特原油与WTI原油分别报53.62美元/桶和52.08美元/桶。
• 煤炭与钢铁：煤炭价格有所上涨，但钢铁价格因供需关系和产能过剩而下跌。

资金面情况

• 资金成本：3月因央行上调逆回购和MLF利率、MPA考核临近、美联储加息等多重因素，资金成本大幅上行。R007达到4.5802%。
• 4月展望：资金面成本预计有所下降，主要因宏观经济数据下行、央行可能减少操作利率上调、MPA考核后市场情绪改善。

关键信息

债券市场表现

• 收益率曲线：3月债市出现调整，短端利率抬升，曲线扁平化。10年期国债收益率下行0.93BP，报3.2828%。
• 一级市场：国债与国开债发行规模适中，长端需求旺盛。非国开债发行规模较大，各期限中标利率较前一月有所上行。
• 二级市场：短端收益率上行，长端收益率波动较小，整体曲线趋于扁平化。

债市展望

• 4月机会因素：

  1. 资金面改善：3月季末考核后，短期资金面有望阶段性改善，尤其是4月中上旬。
  2. MPA考核影响减弱：3月MPA考核平稳度过，市场对年内考核的担忧减缓。
  3. 经济数据弱于预期：4月公布的3月经济数据预计弱于1-2月，关注房地产投资、基础设施投资及财政支出增速。

• 市场情绪：市场仍较为谨慎，配置久期偏好短端，短端收益率已有所上行，性价比较高。预计短端收益率下行将为长端打开空间。

全年预测

• 10年期国债收益率：维持全年2.8%-3.5%的判断不变。
• 监管影响：MPA考核和资管监管对债市的影响有限，市场情绪有望改善。

重点关注

• 4月关键日期：
  • 4月3日：中国3月财新制造业PMI指数
  • 4月4日：美国2月进出口数据、澳洲联储利率决议及政策声明
  • 4月5日：美国3月31日当周EIA原油数据
  • 4月6日：中国3月财新综合、服务业PMI指数，美联储3月货币政策会议纪要，习近平与特朗普会晤
  • 4月7日：中国3月外储数据，美国3月非农就业和失业率数据

信息披露与法律声明

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）、秦泰（A0230116090006）
• 联系人：秦泰，联系方式（电话与邮箱）
• 机构销售团队：上海、北京、深圳及海外团队联系方式
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，公司不对使用本报告产生的损失负责，市场有风险，投资需谨慎。

图表目录

• 图1：美国劳动参与率与薪资增速
• 图2：美国新增非农就业与失业率
• 图3：美国PCE、核心PCE与基于市场的核心PCE季调同比
• 图4：Markit美国制造业、服务业PMI
• 图5：美国工业生产指数与美元指数同比
• 图6：欧元区通胀情况
• 图7：欧元区制造业PMI
• 图8：欧元区工业产值同比
• 图9：英国CPI与核心CPI同比
• 图10：欧元、英镑兑美元汇率
• 图11：美元兑日元汇率与美元指数
• 图12：CNY、CNH汇率与CNY交易量
• 图13：CNY、CNH汇率与离岸在岸汇差
• 图14：伦敦金现货价格与美元指数
• 图15：布伦特原油与WTI原油价格
• 图16：公开市场操作投放与回笼
• 图17：银行间拆借利率整体上行
• 图18：银行间回购利率走高
• 图19：交易所短期资金利率震荡冲高
• 图20：7天-隔夜利差冲高
• 图21：14日-隔夜利差冲高
• 图22：3月国债收益率曲线变化
• 图23：利率债期限利差走平
• 图24：国开债隐含税率短端震荡长端下行
• 图25：10年期国债利率与R007均价

总结

本报告综合分析了2017年3月的海外经济、汇率、大宗商品及国内资金面与债券市场情况，指出4月债市存在三大机会因素，包括资金面阶段性改善、MPA考核影响减弱以及经济数据弱于预期。同时，报告强调市场情绪仍谨慎，短端品种性价比较高，建议投资者关注短端利率变动，同时维持对10年期国债收益率的全年预测不变。