2021年7月利率债和汇率观察月报_9页_731kb

利率债和汇率观察月报（2021年7月）

核心内容概览

本报告分析了2021年7月中国利率债市场和汇率走势，结合基本面、资金面、一级发行市场、二级交易市场、国别利差及人民币汇率变化，总结了市场运行的主要特征与未来趋势。

一、基本面分析

• 制造业PMI：7月制造业PMI连续第四个月回落，临近荣枯线，产需两端均出现回落，预示我国工业生产扩张趋势短期放缓，经济修复动能减弱。
• 通胀情况：7月CPI同比或将继续回落，PPI同比增速难以继续下行，或将持平或小幅上行。
• 整体判断：基本面偏弱叠加通胀上涨有限，国债收益率仍有下行空间。

二、资金面分析

• 资金利率：7月主要资金利率月度均值全面下行，资金面相对宽松。
• 政策影响：7月全面降准释放7000亿流动性，央行未降MLF利率，但不排除下半年通过降准置换MLF以降低中小企业融资成本。
• 社融预期：结构性信用宽松政策叠加政府债发行，或带动下半年社融存量增速触底反弹，支持国债收益率下行。
• 利率变化：7月资金利率均值较6月有所下降，如R007从2.43%降至2.25%，DR007从2.54%降至2.16%。

三、一级发行市场分析

• 发行规模：7月利率债总发行规模环比小幅上升，但净融资规模继续下降，主要因国债到期规模大幅上升。
• 国债发行：7月国债发行规模创年内新高，预计下半年将恢复往年供给节奏。
• 地方政府债：7月新增地方政府债发行进度仅为37.11%，显著慢于2020年及2019年，主因专项债额度下发时间较晚及发行门槛提高。
• 未来预期：下半年地方政府债发行将提速，部分专项债发行可能平滑至四季度。

四、二级交易市场分析

• 收益率变化：7月利率债收益率整体下行，国债和国开债收益率均出现下降。
• 交易活跃度：7月债市交易活跃度上升，显示配置盘需求强劲。
• 期限利差：主要期限利差大多走阔，国债和国开债收益曲线较6月更陡峭。
• 具体数据：
  • 国债收益率：1Y-10Y收益率均值从2.45%降至2.27%，降幅为18.01BP。
  • 国开债收益率：1Y-10Y收益率均值从2.55%降至2.38%，降幅为16.88BP。
  • 期限利差：国债10Y-7Y和5Y-3Y利差收窄，其余期限利差走阔；国开债10Y-7Y和3Y-1Y利差收窄，其余期限利差走阔。

五、国别利差分析

• 主要经济体国债收益率：7月主要经济体十年期国债收益率均下行，受疫情反弹和避险情绪影响。
• 我国利差变化：
  • 与日本利差收窄，但与其他主要经济体利差走阔。
  • 中国与美国利差扩大，从1.58%升至1.64%。
  • 中国与德国利差扩大，从3.32%升至3.34%。
  • 中国与英国利差扩大，从2.24%升至2.27%。
  • 中国与法国利差扩大，从2.94%升至2.97%。
• 利差变动：7月均值利差变化显示，我国国债与其他主要经济体利差多数走阔，显示其相对吸引力。

六、人民币汇率分析

• 美元兑人民币汇率：7月基本稳定，波动区间在6.45~6.50，小幅升值0.01%。
• 未来走势：下半年美元兑人民币汇率或将震荡贬值，但整体贬值压力可控。
• 影响分析：人民币贬值可能引发热钱流出和外资减持国内债券，但外资不是国内债券市场主导力量，且我国国债与其他主要经济体利差相对较高，仍具吸引力。

关键信息总结

• 利率债收益率：7月整体下行，收益率曲线陡峭化。
• 资金面宽松：主要资金利率全面下行，流动性释放显著。
• 发行节奏调整：下半年利率债发行规模预计增加，专项债发行可能平滑至四季度。
• 汇率稳定：美元兑人民币汇率基本稳定，下半年存在一定的贬值压力，但影响有限。

主要观点

• 基本面偏弱：制造业PMI回落、CPI涨幅有限，支持国债收益率下行。
• 政策导向：降准置换MLF、结构性信用宽松政策有助于降低融资成本。
• 市场预期：债市配置需求强劲，交易活跃度提升。
• 汇率走势：人民币汇率将保持基本稳定，但存在贬值压力，对债市影响可控。