中诚信国际-4月利率债运行分析及展望-2020.5.12-10页_1mb

4月利率债运行分析及展望总结

核心内容概述

本报告分析了2020年4月中国利率债市场的运行情况，结合经济基本面、资金与流动性状况、利率债一级和二级市场表现，以及近期政策导向，对市场走势进行了展望。报告指出，尽管疫情对经济造成冲击，但货币政策和财政政策的协同发力仍为市场提供支持，收益率整体呈现下行趋势，但短期受供给压力和经济基本面影响，或出现波动。

主要观点

• 货币政策仍宽松：央行通过定向降准、下调超额存款准备金利率等方式，进一步释放宽松信号，引导贷款利率下行，降准、降息仍可期。
• 经济基本面疲软：一季度GDP增速同比下降6.8%，为1992年以来首次负增长，需求疲弱，外需持续低迷，但生产有所回暖。
• 流动性总体充裕：尽管央行净回笼资金，但市场流动性仍较为宽松，资金利率延续下行趋势，DR007与逆回购利率倒挂加深。
• 收益率曲线走陡：4月收益率呈区间波动，10年期国债收益率小幅下行，但期限利差走阔，收益率曲线进一步走陡。
• 利率债发行规模回升：国债和政金债发行量增加，地方债发行回落，整体发行利率下行。
• 年内收益率下行空间仍存：在经济基本面未见明显改善、全球经济增长放缓、中美利差仍处高位的背景下，收益率仍有下行空间。

一、经济基本面分析

经济表现

• 2020年一季度GDP同比下降6.8%，为1992年以来首次负增长，第二、三产业受疫情影响显著。
• 4月金融数据显示，M2同比创新高，新增社融超历史同期，显示货币政策宽松效果显现。
• CPI同比回落至“3”区间，PPI跌幅扩大，显示需求疲弱，通缩预期抬头。
• 制造业PMI小幅回落，仍位于荣枯线上方，生产延续回暖，但需求疲弱，库存剪刀差继续走阔。

外部影响

• 海外需求疲弱，国际原油价格下跌，引发通缩预期。
• 全球疫情持续扩散，对我国外贸及疫情防控形成压力，需关注海外经济复苏情况。

二、资金与流动性监测

货币市场操作

• 4月央行实施年内第二次定向降准，释放约4000亿元资金，叠加超额准备金利率下调，打开市场宽松预期。
• 央行净回笼资金3813亿元，但市场流动性仍较为充裕，资金利率整体下行。

资金利率走势

• R007和DR007均值分别下行44.54BP和36.44BP至1.5699%和1.4639%。
• DR007与逆回购利率倒挂加深，日均倒挂幅度达73.61BP。
• LPR报价下行，1年期和5年期LPR分别为3.85%和4.65%，较前值分别下行20BP和10BP。

三、利率债一级市场分析

发行情况

• 4月利率债总发行规模回升至1.26万亿元，净融资额回落至3023.13亿元。
• 国债发行回升至4366.40亿元，政金债发行回升至5385.80亿元，地方债发行回落至2867.60亿元。
• 地方债发行结构显示，新增专项债和一般债发行接近提前下达额度的90%以上。

发行利率

• 各期限国债、政金债及地方债发行利率整体下行，短端下行幅度大于长端。
• 地方债与国债利差小幅走阔至30.74BP。

四、利率债二级市场分析

交易规模

• 国债交易规模回升至5.66万亿元，政金债回升至9.76万亿元，地方债回升至1.39万亿元。

收益率走势

• 4月收益率呈区间波动，全月波动区间为[2.4824%, 2.5965%]，振幅为11.41BP。
• 10年期国债收益率小幅下行5.19BP至2.5380%，国开债收益率下行12.94BP至2.8182%。
• 超长债收益率上行，30年期国债收益率上行11.35BP至3.3242%，50年期国债收益率上行1.26BP至3.41%。
• 期限利差走阔，10年期-1年期利差创近4年新高，达139.15BP。

五、政策与展望

货币政策展望

• 央行发布一季度货币政策执行报告，新增“保就业”和“控通胀”目标，强调逆周期调节，货币政策更加灵活适度。
• 降准、降息仍可期，政策利率引导逻辑进一步强化，宽松格局不改。
• 货币政策将更多运用结构性工具，强化对实体经济特别是中小微企业的支持。

收益率走势展望

• 5月收益率或呈区间波动，受利率债供给压力及积极财政预期影响，下行承压。
• 预计央行将进行流动性投放以缓解供给压力，收益率下行空间仍存。
• 中美利差仍处高位，海外资金流入对收益率形成一定支撑。

关键信息总结

• 经济基本面：一季度GDP首次负增长，需求疲弱，生产改善好于需求。
• 货币政策：定向降准落地，超额准备金利率下调，LPR报价下行，降准、降息仍可期。
• 流动性状况：央行净回笼资金，但市场流动性仍较为宽松，资金利率下行。
• 利率债市场：发行规模回升，收益率曲线进一步走陡，短端收益率低位运行，长端收益率小幅上行。
• 政策导向：积极财政与灵活货币政策协同发力，收益率下行空间仍存。

附图与数据来源

• 图1：六大发电集团日均耗煤量回升
• 图2：高炉开工率回升
• 图3：央行公开市场操作
• 图4：SHIBOR利率走势
• 图5：R007与DR007走势
• 图6：LPR与相同期限AA+企业债利差走势
• 图7：利率债发行回升
• 图8：地方债发行结构
• 图9：国债发行利率整体下行
• 图10：国开债发行利率整体下行
• 图11：地方债发行利差小幅走阔
• 图12：国债收益率走势
• 图13：国开债收益率走势
• 图14：期限利差走势
• 图15：利率债变化幅度

数据来源：中诚信国际整理