20170731-申万宏源-2017年8月利率月报_8月预计利率债曲线进一步陡峭化_13页_680kb

2017年8月利率债市场总结

核心内容

本报告为2017年8月利率债市场展望，分析了海外经济形势、人民币汇率、资金面状况以及国内债券市场表现，并对未来走势进行了预测。整体判断为：下半年债券收益率震荡下行，8月利率债曲线进一步陡峭化。

主要观点

• 海外综述：全球主要经济体呈现分化趋势，美国通胀疲弱，加息预期下降；欧元区经济稳健复苏，通胀有望改善；英国通胀维持高位，货币政策边际紧缩压力较大。这种分化格局对国内债市并非利空，反而形成结构性利好。
• 人民币汇率：7月人民币小幅升值，离岸在岸汇差收窄，显示市场情绪趋于一致。预计下半年人民币汇率和国际收支仍将保持稳定，有利债券市场。
• 资金面：7月资金面整体改善，央行通过逆回购和MLF操作维持流动性稳定。8月资金面有望进一步改善，短端利率下行空间打开。
• 债券市场表现：7月短端利率下降，长端小幅调整，收益率曲线有所陡峭化。一级市场发行情况较好，非国开债需求最为旺盛；二级市场利率变化与资金面及经济数据相关，市场情绪整体平稳。

关键信息

一、海外经济与货币政策

• 美国：6月非农就业数据良好，但核心通胀持续疲弱，美联储9月加息概率下降。制造业PMI回升，但零售销售疲软，显示终端需求仍谨慎。
• 欧元区：工业生产稳健复苏，结构性失衡问题缓解，欧央行维持宽松政策，退出QE时间与通胀走势密切相关。
• 英国：6月通胀不及预期，但失业率持续下降，显示劳动力市场强劲。
• 日本：维持宽松货币政策，推迟实现通胀目标时间，对日元汇率形成贬值压力。

二、人民币汇率与国际收支

• 7月人民币小幅升值，CNY与CNH汇率趋同，汇差收窄。
• 美元指数月内下跌约2.4%，人民币汇率达到9个月高位。
• 下半年预计美元难脱弱势，人民币汇率和国际收支将受益于全球货币政策分化。

三、资金面分析

• 7月资金面整体改善，央行通过逆回购和MLF操作稳定流动性。
• 7月央行净投放资金4700亿元，其中逆回购净投放4700亿元，MLF净投放3600亿元。
• 资金面波动主要由缴税等暂时性因素导致，8月这些因素将逐步消退，资金面有望进一步宽松。

四、债券市场表现

• 一级市场：7月利率债发行规模5437亿元，较6月小幅下降。国债、国开债、非国开债发行情况均有所改善。
• 二级市场：1年期国债收益率下降7.7bp，其余期限收益率全线上行。国开债收益率短端下行，长端小幅上行。收益率曲线进一步陡峭化。

五、8月利率债展望

• 收益率曲线：预计8月利率债曲线进一步陡峭化，短端利率下行，长端利率小幅震荡。
• 资金面：8月资金面有望持续改善，短端利率下行空间打开。
• 经济数据：7月经济数据受低基数效应影响将出现反弹，但对债市影响有限。需密切关注房地产销售和投资数据，预计房地产销售增速将受调控影响，投资也将有所下行。

本月重点关注事件

研究支持与联系人

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004），邮箱：mengxj@swsresearch.com
• 研究支持：秦泰（A0230116090006）、刘宁（A0230117050018）
• 联系人：刘宁，电话：(8621)23297702，邮箱：liuning@swsresearch.com

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 客户应自主作出投资决策并承担相应风险。
• 本报告版权属于申万宏源证券有限公司，未经许可不得复制或分发。