20210806-联合资信-利率债和汇率观察月报（二零二一年七月月报）_7月利率债延续牛市行情_美元兑人民币汇率保持相对稳定_9页_732kb

利率债和汇率观察月报（2021年7月）

核心内容概述

2021年7月，利率债市场延续牛市行情，收益率整体下行，市场交易活跃度提升。同时，美元兑人民币汇率保持相对稳定，人民币小幅升值，但下半年存在一定的贬值压力。

一、基本面分析

主要观点

• 制造业PMI：连续第四个月回落，临近荣枯线，显示工业生产扩张趋势放缓，经济修复动能减弱。
• 通胀情况：CPI同比增速预计继续小幅回落，PPI同比增速或持平或小幅上行，整体通胀上涨幅度有限。
• 整体判断：基本面偏弱叠加通胀涨幅有限，国债收益率仍有下行空间。

关键信息

• 高频数据印证产需偏弱，生产端高炉开工率下行，需求端汽车和房地产销售走弱。
• 疫情反弹抑制消费情绪，进一步拖累经济修复进程。

二、资金面分析

主要观点

• 7月资金面较为宽松，主要资金利率月度均值全面下行。
• 央行通过全面降准释放流动性，但未调整MLF利率，流动性释放有限。
• 政治局会议强调“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”，支持降准置换MLF以降低中小企业融资成本。

关键信息

• 7月R007和DR007分别升至2.60%和2.39%的月内高点，但整体仍低于2019年同期水平。
• 社融存量增速与国债收益率走势相关性较高，且领先十年期国债收益率，支持短期收益率下行。
• 下半年可能通过结构性信用宽松和政府债发行带动社融增速触底反弹。

三、一级发行市场分析

主要观点

• 利率债总发行规模环比小幅上升，但净融资规模继续下降，主要因国债到期规模大幅上升。
• 下半年地方政府债发行规模将有所增加，部分发行将平滑至四季度。

关键信息

• 7月国债发行规模创年内新高，预计下半年供给节奏将恢复。
• 政策性银行债发行节奏基本符合历史水平。
• 地方政府债发行进度仅为37.11%，显著慢于2020年及2019年，主要受专项债额度下发时间晚及发行门槛提高影响。
• 利率债发行成本多数下降，短端国债发行利率下行明显，政策银行债发行利率涨跌不一。

四、二级交易市场分析

主要观点

• 利率债收益率全面下行，交易活跃度提升，显示配置盘需求强劲。
• 期限利差大多走阔，国债和国开债收益曲线较6月更陡峭。

关键信息

• 7月主要期限国债和国开债收益率均较6月下降，其中10Y国债收益率下降27.20BP。
• 国债7Y-5Y和5Y-3Y期限利差有所收窄，国开债7Y-5Y期限利差也收窄。
• 7月债市交易量较上月有所上升，反映市场活跃度提高。

五、国别利差分析

主要观点

• 主要经济体十年期国债收益率均下行，受疫情反弹和避险情绪影响。
• 中国与主要经济体的利差多数走阔，但与日本利差有所收窄。

关键信息

• 7月中国十年期国债收益率为2.96%，美国为1.32%，德国为-0.38%，英国为0.70%，法国为-0.01%，日本为0.03%。
• 中国与美国、德国、英国、法国的利差分别扩大2.62BP、2.80BP、2.80BP、2.62BP，与日本利差收窄8.62BP。
• 中国国债收益率相对较高，仍具吸引力，利差走阔对债市形成支撑。

六、人民币汇率分析

主要观点

• 7月美元兑人民币汇率基本稳定，人民币小幅升值0.01%。
• 下半年美元兑人民币汇率或将震荡贬值，但整体贬值压力可控。

关键信息

• 美国经济修复峰值将晚于中国，中美经济修复周期错峰。
• 美联储货币政策易紧难松，美元指数有望进一步走强。
• 人民币汇率贬值可能引发热钱流出，但外资并非国内债券市场主导力量，国债吸引力依然存在。

七、总结

• 利率债市场：整体延续牛市行情，收益率下行，交易活跃，期限利差走阔。
• 资金面：流动性宽松，主要利率下行，政策支持降准置换MLF，助力中小企业融资。
• 发行市场：国债发行规模创年内新高，地方政府债发行节奏将加快。
• 汇率市场：美元兑人民币汇率稳定，人民币小幅升值，下半年存在贬值压力，但对债市影响有限。

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