东方金诚-2019年10月利率债市场月报-2019.10-10页_1mb

10月及11月利率债市场分析总结

核心内容概览

本报告由分析师王青于2019年11月6日发布，分析了10月利率债市场表现，并对11月市场走势进行了展望。报告涵盖一级市场和二级市场动态、宏观经济运行情况、流动性环境、政策动向以及中美利差变化等内容。

1. 10月利率债市场表现

1.1 一级市场：供给缩量，发行利率上行

• 发行规模：10月利率债发行量为7,510亿，环比减少1,324亿；净融资额为3,104亿，环比减少311亿。
• 券种分布：
  • 国债发行量3,722亿，环比小幅下行3.39BP；
  • 地方政府债发行量965亿，环比减少1,231亿；
  • 政策银行债发行量2,824亿，环比增加168亿。
• 发行利率：
  • 地方债和政金债发行利率均上行；
  • 同业存单发行量环比减少474亿至12,938亿，净融资额环比增加2,526亿至2,580亿；
  • 各期限存单发行利率呈现分化，3个月和6个月期品种利率上行。

1.2 二级市场：收益率全线上扬，市场延续回调

• 利率债收益率：
  • 国债10Y收益率上行14.69BP；
  • 国开债10Y收益率上行18.15BP；
  • 地方债（AAA）10Y收益率上行2.69BP。
• 市场因素：
  • 经济企稳与通胀预期升温；
  • 央行货币政策保持定力；
  • 资金面边际收紧，资金利率多数上行；
  • LPR报价未进一步下行，TMLF操作未如期开展。

2. 宏观经济运行分析

2.1 PMI和高频数据：经济下行压力仍存

• 制造业PMI：10月制造业PMI为49.3%，连续6个月处于收缩区间；
• 生产指数：10月制造业生产指数为50.8%，创春节复工以来最低水平；
• 新订单指数：10月新订单指数回落至49.6%，重返荣枯线下方；
• 高频数据：6大电厂耗煤量同比增速提升，但主要受基数效应影响；高炉开工率节后反弹，但均值低于上月；房地产投资增速稳中趋缓，商品房成交面积同比增速明显收敛。

2.2 猪肉价格上涨推动CPI走高，PPI仍处通缩区间

• CPI：9月CPI同比增速加快至3.0%，猪肉价格同比上涨69.3%，贡献CPI涨幅的一半以上；
• PPI：9月PPI同比跌幅加深，主要受需求疲弱及基数抬高影响；
• 预期：10月CPI同比可能进一步升至3.5%左右，PPI同比跌幅或将扩大。

2.3 金融数据全面改善，社融与M2增速回暖

• 社融与信贷：9月社融、信贷及M2数据全面改善，高于市场预期；
• M2增速：9月末M2增速小幅反弹，主要因财政存款大幅下降；
• M1增速：M1仍处低位，反映实体经济活跃度不足；
• 政策影响：央行全面降准落地，释放资金约500亿，推动社融规模扩大。

3. 流动性环境分析

3.1 央行操作：零净投放

• 操作情况：10月央行累计零净投放，主要通过逆回购操作对冲税期压力；
• 逆回购：10月18日至24日连续开展7天期逆回购，累计投放6,200亿；
• MLF操作：10月16日新做MLF 2,000亿，利率持平；
• 国库现金定存：10月28日开展600亿1个月期国库现金定存。

3.2 资金面边际收紧

• 利率走势：10月资金利率多数上行，R007、DR007和SHIBOR短端利率均值均高于上月；
• 具体变动：
  • R007上行7.64BP；
  • DR007上行1.78BP；
  • 隔夜SHIBOR上行10.71BP；
  • 资金面整体偏紧，但月末财政支出力度加大，缓解了压力。

4. 政策环境分析

4.1 LPR报价维持不变

• LPR报价：10月1年期LPR为4.20%，5年期以上LPR为4.85%，均与上次持平；
• MLF操作利率：10月MLF操作利率为3.3%，未进一步下调；
• 11月MLF调降：11月5日央行下调MLF操作利率5BP至3.25%，预计11月LPR将小幅下行。

4.2 TMLF操作延后

• TMLF操作：10月未如期开展TMLF操作，或因长假影响；
• 政策效果：TMLF操作推动小微企业贷款增速加快，9月末小微企业贷款余额达11.3万亿元，同比增长22.3%；
• 展望：TMLF可能延后，但大概率不会缺席，继续支持小微企业融资。

5. 中美10年期国债利差分析

• 10月美债走势：先涨后跌，月末美联储降息推动美债反弹；
• 中美利差：10月末中美10年期国债利差报159.8BP，较上月末扩大13.7BP；
• 美债收益率：10月末美国10年期国债收益率较上月末上行1BP，整体保持稳定。

6. 11月利率债市场展望

• 市场预期：11月债市有望走出此前两个月的下跌格局，呈现偏强震荡；
• 利好因素：
  • 央行调降MLF利率，释放逆周期调节信号；
  • 市场对经济下行反应钝化；
  • 11月新增专项债发行规模有限，对债市扰动不大。
• 利空因素：
  • CPI可能继续冲高，压制债市；
  • 金融数据延续回暖，可能推升利率；
  • 中美贸易谈判进展及全球经济增长前景改善，带动风险偏好回升。

关键信息汇总

• 10月利率债市场：供给缩量，收益率全线上扬，市场延续回调。
• 宏观经济：PMI持续低迷，猪肉价格上涨推动CPI上行，PPI仍处通缩区间，金融数据改善但经济基本面偏弱。
• 流动性：资金面边际收紧，资金利率多数上行，央行操作以逆回购为主，无净投放。
• 政策动向：LPR报价维持不变，MLF利率小幅下调，TMLF可能延后但不会缺席。
• 中美利差：10月末利差扩大至159.8BP，美债走势波动，但整体保持稳定。
• 11月展望：债市有望偏强震荡，但CPI上行、金融数据回暖及政策预期仍对市场构成压力。