核心内容
锦江酒店在2021年实现营收113.39亿元，同比增长14.56%，但归属上市公司股东净利润为1.01亿元，同比下降8.7%。主要原因是2020年同期出售子公司股权带来的投资收益。扣非后净利润为-1.22亿元，但2021年整体归母净利由亏转盈，业绩符合市场预期。公司Q4营收同比增长3.26%，但归母净利仅385.19万元，扣非后净利为-0.77亿元。
主要观点
- 业绩表现：2021年公司整体营收增长，但净利润受疫情及投资收益影响，出现波动。Q4虽营收增长，但净利润承压。
- 成本与费用：2021年毛利率为34.23%，销售费用率上升至7.82%，管理费用率维持在20.47%，财务费用率升至4.76%。
- RevPAR表现：境内酒店RevPAR同比下降11.2%，但部分时期恢复接近2019年水平。全年境内酒店RevPAR同比增长15.33%，中端和经济型酒店均有所下降。境外酒店RevPAR同比大幅增长25.25%，Q4增长77.8%，显示海外业务复苏。
- 扩张策略：公司2021年新开酒店1763家，净增1207家，保持高开店节奏。计划2021年新开1500家门店，新增签约2500家。公司持续推进全球酒店产业整合，中国区作为改革样板进入新阶段。
- 盈利预测：受疫情影响，2022-2023年净利润预测大幅下调，但2024年预期回升，EPS预测为0.74元。公司长期价值被看好，维持“增持”评级。
- 风险提示：国改进度不及预期、加盟扩张低于预期、疫情减缓不及预期。
关键信息
营收与利润预测
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
9,898 |
11,339 |
10,464 |
12,398 |
12,770 |
| 净利润(百万元) |
110 |
101 |
34 |
368 |
792 |
| EPS（元） |
0.12 |
0.09 |
0.03 |
0.34 |
0.74 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
427 |
522 |
1535 |
143 |
66 |
| P/B |
3.7 |
3.2 |
3.2 |
3.1 |
3.0 |
| EV/EBITDA |
85.0 |
42.4 |
92.8 |
46.0 |
37.8 |
财务报表摘要
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产(百万元) |
38,637 |
48,263 |
45,960 |
48,737 |
49,591 |
| 总负债(百万元) |
24,931 |
30,927 |
28,516 |
30,828 |
30,860 |
| 股东权益(百万元) |
13,706 |
17,337 |
17,444 |
17,909 |
18,731 |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利（元） |
0.06 |
0.05 |
0.03 |
0.09 |
0.17 |
| 每股经营现金流（元） |
0.16 |
1.93 |
1.35 |
2.67 |
1.20 |
| 每股净资产（元） |
13.27 |
15.52 |
15.50 |
15.82 |
16.46 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
65% |
64% |
62% |
63% |
62% |
| 流动比率 |
1.20 |
0.78 |
0.90 |
0.97 |
1.08 |
| 速动比率 |
1.20 |
0.78 |
0.89 |
0.96 |
1.07 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
6.82% |
7.82% |
7.50% |
6.30% |
6.30% |
| 管理费用率 |
23.20% |
20.47% |
23.00% |
23.00% |
23.00% |
| 财务费用率 |
3.63% |
4.77% |
2.21% |
1.66% |
1.45% |
| 研发费用率 |
0.26% |
0.16% |
0.24% |
0.24% |
0.24% |
| 所得税率 |
21% |
51% |
25% |
25% |
25% |
评级与市场数据
- 当前价：50.18元
- 总股本：10.70亿股
- 总市值：536.95亿元
- 近3月换手率：32.87%
评级说明
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级 |
风险提示
- 国改进度不及预期
- 加盟扩张低于预期
- 疫情减缓不及预期
