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高质量拓店享成长红利，中国区整合提效降费

核心内容概述

本报告分析了锦江酒店的经营状况、拓店能力、品牌策略及中国区整合带来的效率提升，同时展望了公司未来的发展潜力。报告指出，锦江酒店作为国内酒店行业龙头，凭借强大的品牌矩阵、高效的拓店策略及持续的整合优化，有望在行业复苏中获取成长红利。

主要观点

• 行业趋势：酒店行业短期受疫情扰动，长期呈现量价齐升趋势。我国酒店连锁化率仅31%，远低于美国的70%，中高端酒店增速快于经济型，未来仍有较大增长空间。
• 公司优势：锦江酒店拓店“质”“量”领先同业，2021年净开店1,207家，中高端占比达91%。公司已开业酒店达9,406家，市占率20%，在经济型和中高端市场均有强势品牌。
• 中国区整合：2020年5月锦江酒店中国区成立，推进“一中心三平台”整合，提升管理效率，降低费用。2021年员工总数缩减19%，管理费用率下降0.2pct。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.2/19.3/25.1亿元，对应EPS分别为0.67/1.81/2.35元，动态PE分别为78.4/29.1/22.4倍。公司成长性较强，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、宏观经济放缓、拓店数量及结构不及预期、整合降费不及预期。

关键信息

1. 公司概况

• 锦江酒店是中国酒店行业龙头，截至2020年底已开业酒店共9,406家，市占率20%。
• 公司通过并购卢浮、铂涛、维也纳等品牌，打造多元品牌矩阵，覆盖经济型、中高端、高端市场。
• 2021年公司净开店1,207家，计划2022年新开1,500家，净开店预计达1,400家。

2. 品牌与产品

• 公司拥有超过30个品牌，包括高端的郁锦香、中高端的锦江都城、希岸、维也纳，以及经济型的锦江之星、7天、IU。
• 产品持续迭代，如维也纳V5.0、7天3.0，提升入住体验并降低投资成本，投资回收期在3年左右。

3. 拓店策略

• 公司拓店以加盟为主，2021年底加盟酒店占比达91.3%，未来计划进一步提升。
• 品牌矩阵优化，重点布局中高端酒店，抢占下沉市场，提升品牌溢价和盈利能力。

4. 中国区整合

• 成立中国区公司，整合架构，提升管理效率，优化运营流程。
• 推行“一中心三平台”（全球创新中心、WeHotel、全球采购平台、全球财务共享平台），实现资源优化配置。
• 员工总数缩减19%，管理费用率下降，运营效率提升。

5. 盈利预测

• 2022-2024年预计营业收入分别为13,667亿、16,806亿、19,273亿元。
• 预计归母净利润分别为7.2亿、19.3亿、25.1亿元，对应EPS分别为0.67元、1.81元、2.35元。
• 预计毛利率分别为32%、40%、42%，管理费用率分别为19.7%、19.3%、19.3%，费用率持续下降。

6. 估值与投资建议

• 当前动态PE为78.4倍，未来有望下降至22.4倍。
• 考虑到公司拓店能力强、整合稳步推进，成长性突出，维持“买入”评级。

结构清晰总结

公司发展概况

• 行业地位：中国酒店行业龙头，市占率20%。
• 品牌矩阵：涵盖经济型、中高端、高端市场，包括维也纳、7天、锦江之星、郁锦香等。
• 拓店能力：2021年净开店1,207家，2022年计划新开1,500家，未来持续扩张。

行业趋势分析

• 短期影响：疫情导致酒店行业尾部出清，2020年酒店数量同比减少17%。
• 长期趋势：连锁化率提升，中高端酒店增速快于经济型，消费升级带动行业量价齐升。
• 市场空间：低线城市连锁化率仅24%，下沉市场潜力巨大。

中国区整合成果

• 架构优化：2020年5月成立中国区公司，整合中后台资源，提升运营效率。
• 人员优化：员工总数下降19%，管理费用率下降0.2pct。
• 平台建设：“一中心三平台”提升资源整合与运营效率，实现降本增效。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为7.2亿、19.3亿、25.1亿元，对应EPS分别为0.67元、1.81元、2.35元。
• 估值水平：动态PE分别为78.4倍、29.1倍、22.4倍，估值合理。

风险提示

• 疫情反复影响需求恢复。
• 宏观经济增速放缓。
• 拓店数量及结构未达预期。
• 中国区整合降费效果不达预期。

总结

锦江酒店凭借强大的品牌矩阵、高效的拓店策略及持续的中国区整合，展现出显著的竞争优势。未来随着疫情后商旅需求的恢复，公司有望在中高端酒店市场和下沉市场中持续扩张，提升盈利能力。公司盈利预测乐观，维持“买入”评级，但需关注行业复苏及整合效果等潜在风险。