20191103-国盛证券-家用电器行业深度：三季报之后，为什么可以对家电龙头更加乐观？_20页_1mb

家电行业三季报分析与投资建议

核心内容

2019年Q3，家电行业整体景气度仍处于低谷，但三大白电公司（美的集团、格力电器、海尔智家）的经营表现稳健，利润增速优于行业整体，显示出较强的抗压能力和增长潜力。尽管Q3收入增速相比Q2有所放缓，但利润改善明显，尤其在原材料成本下降和费用率控制方面表现突出。

主要观点

行业层面

• 地产竣工改善：2019年9月地产竣工数据出现年内首次正增长，预计带动家电行业需求回暖。
• 空调库存周期：空调库存处于温和去化阶段，为未来增长留下空间。
• 需求周期底部：当前行业处于需求周期底部，随着竣工数据改善，行业将逐步复苏。

公司层面

• 美的集团：通过T+3模式、渠道扁平化和多元化，以及精准的品牌定位，实现了较高的利润增速。其空调业务表现尤为突出，带动整体增长。
• 格力电器：在高基数背景下实现正增长，显示经营韧性。通过价格策略调整，终端市场份额有所提升，预计四季度出货端数据有望改善。
• 海尔智家：海外业务表现亮眼，国内高端品牌卡萨帝增速超预期，渠道变革效果显现，预计Q4内销增速将提升至两位数以上。

关键信息

行业数据

• 2019年Q3收入：2780.7亿元，同比增长4.39%。
• 利润增速：2019年Q3利润同比增长17.29%，环比Q2（9.97%）明显改善。
• 毛利率改善：受益于原材料成本下降，毛利率小幅提升。
• 费用率控制：销售、管理、研发费用率整体下降，财务费用率改善。

公司表现

• 美的集团：Q3收入增长5.93%，利润增速达23.48%，通过T+3模式和渠道优化实现效率提升。
• 格力电器：Q3收入增长0.50%，但利润增速达6.60%，价格策略调整有效提升市场份额。
• 海尔智家：Q3收入增长4.91%，剔除物流因素后增长9.1%，卡萨帝增速达42%，渠道变革提升运营效率。

估值与投资建议

• 低估值与高盈利：家电龙头公司估值普遍较低，盈利能力和现金流表现优异。
• 估值切换预期：四季度有望迎来估值切换行情，外资持续流入是催化剂。
• 重点推荐：格力电器、海尔智家和美的集团，均为买入评级。

重点标的

风险提示

• 地产竣工不确定性：竣工数据改善存在不确定性，可能影响行业需求。
• 市场竞争加剧：国内白电市场竞争进一步加剧。
• 原材料价格波动：若原材料价格上涨，可能影响盈利能力。

总结

三季报后，家电行业整体仍处低谷，但三大白电公司表现稳健，利润增速优于行业，显示出基本面改善的迹象。行业层面，地产竣工改善和空调库存周期底部为未来增长奠定基础；公司层面，美的、格力和海尔分别通过效率提升、价格策略调整和渠道变革，展现出各自的优势。家电龙头公司具备低估值、高盈利和充沛现金流的特点，四季度有望迎来估值切换行情，外资流入是重要催化剂。投资建议为买入格力电器、海尔智家和美的集团。