20241021-国联证券-家用电器行业专题研究_当前时点如何看家电__12页_1mb

家电行业分析：维持“强于大市”评级

1. 上行阶段表现

• 胜率中等，赔率略有不足：统计2005年末至今的38次A股上涨阶段，家电跑赢17次，跑输21次。若将行情周期调整为季度级别，胜率无明显倾向，但赔率弱于大盘。
• 胜率高的时段：2006-2011年（政策刺激）、2016-2017年（棚改货币化、外资流入）、2019年（政策预期、外资回流、竞争格局变化）。
• 明显跑输原因：2014-2015年（政策透支）、2021年（需求回落、成本上行）。

2. 内销政策弹性

• 政策效果超预期：8月底以来，以旧换新政策全面落地，销量与均价双升，9月高频数据显示多数品类销量弹性显著超过双位数，四季度财报超预期概率大。
• 推荐标的：政策弹性大、份额企稳、高股息的白电龙头（美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电）及基本面触底的厨电标的（华帝股份、老板电器）。

3. 出口稳健增长

• 保持增长态势：基数回升下出口仍稳健，两年CAGR超行业平均水平，成熟市场库存低叠加新兴市场需求支撑。
• 风险因素：美元贬值影响出口价格竞争力，但关税扰动有限。推荐品牌出海先锋（石头科技、TCL电子、海信视像）。

4. 维持“强于大市”评级逻辑

• 核心支撑：当前处于以旧换新政策阶段，地产松绑持续，叠加外资流入周期。
• 重要假设：政策兑现速度与持续时间超市场悲观预期，盈利预测以原材料价格稳定为基础。

5. 风险提示

1. 政策执行不及预期。
2. 原材料价格与汇率波动。
3. 外需改善不及预期。