20220120-光大证券-濮阳惠成-300481.SZ-2021年度业绩预告点评_产品需求持续向好_风电大潮下顺酐酸酐衍生物前景广阔_3页_738kb

濮阳惠成（300481.SZ）2021年度业绩预告总结

核心内容

濮阳惠成（300481.SZ）于2021年1月20日发布了年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润2.43至2.60亿元，同比增长35%至45%。其中，2021年第四季度预计实现归母净利润6,603至8,400万元，环比增长-0.4%至+26.7%，同比增长67.5%至+113.0%。公司业绩表现良好，主要得益于主营产品顺酐酸酐衍生物需求持续向好，以及新增产能的顺利落地。

主要观点

• 产品需求增长：顺酐酸酐衍生物系列产品需求持续景气，主要受电网建设和风电产业快速增长的推动。
• 产能扩张：公司4.5万吨/年顺酐酸酐衍生物产能已满负荷生产，为业绩增长提供支撑。2021年6月“年产3,000吨新型树脂材料氢化双酚A项目”建成投产，拓宽了新材料业务版图，提升了盈利空间。
• 定增计划：公司通过定增募集8亿元资金用于建设“顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目”，预计2023年建成、2025年达产，新增功能材料中间体产能3,200吨/年和顺酐酸酐衍生物产能5万吨/年。
• 研发能力提升：2022年1月14日公司又宣布投资3.3亿元建设“功能材料研发及中试一体化项目”，预计2024年初完成，将进一步增强公司研发实力，巩固技术优势。
• 风电行业受益：公司生产的甲基四氢苯酐作为环氧树脂的固化剂，广泛应用于风电叶片制造，能有效提升环氧树脂的机械性能、防腐性能和固化收缩率，满足高性能需求。随着海上风电的扩张，公司产品前景广阔。
• 盈利预测上调：公司2021-2023年的盈利预测被上调，预计归母净利润分别为2.51亿元、3.05亿元、3.85亿元，对应EPS分别为0.85元、1.03元、1.30元，维持“买入”评级。
• 估值变化：公司PE从2019年的42倍降至2023年的18倍，PB也持续下降，显示公司估值逐渐合理化。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年至2023年预计分别为680百万元、913百万元、1,210百万元、1,428百万元、1,689百万元。
• 净利润：预计分别为145百万元、180百万元、251百万元、305百万元、385百万元。
• EPS：预计分别为0.57元、0.70元、0.85元、1.03元、1.30元。
• ROE：预计分别为16.8%、18.0%、12.4%、13.6%、15.3%。
• 每股净资产：预计分别为3.37元、3.89元、6.83元、7.56元、8.50元。

项目进展

• 新增产能：2021年6月完成3,000吨新型树脂材料氢化双酚A项目，2023年将完成5万吨/年顺酐酸酐衍生物产能扩建。
• 研发项目：2024年初完成3.3亿元功能材料研发及中试一体化项目。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 产能建设风险
• 产品价格波动风险

估值与评级

• 评级：买入
• 当前股价：23.62元
• 总股本：2.96亿股
• 总市值：69.96亿元
• 一年最低/最高价：18.85元 / 27.00元
• 近3月换手率：94.08%

指标趋势

• PE：从2019年的42倍降至2023年的18倍。
• PB：从2019年的7.0降至2023年的2.8。
• EV/EBITDA：从2019年的32.9降至2023年的12.8。
• 股息率：从0.8%提升至1.9%。

总结

濮阳惠成凭借顺酐酸酐衍生物系列产品的强劲需求和新增产能的落地，实现了2021年业绩的显著增长。公司积极拓展在风电领域的应用，尤其是在环氧树脂固化剂方面，具备良好的市场前景。同时，通过定增和新项目投资，公司正加速产能扩张和研发能力提升，增强其在新材料领域的竞争力。尽管存在一定的市场风险，但公司未来盈利预测乐观，估值逐步下降，显示出市场对其成长性的认可，因此维持“买入”评级。