20170917-安信证券-建筑行业深度分析：“政策牛”与“业绩牛”共振，预计PPP规范后迎来“新生”_17页_1mb

PPP行业规范发展与投资机会总结

核心内容

本文围绕PPP（Public-Private Partnership）模式的规范发展与投资机会展开分析，指出PPP模式在经历规范整顿后，正迎来新的发展机遇。文章从政策走向、市场空间、未来方向及行情回顾等角度深入探讨PPP行业的发展前景，并提出投资建议与风险提示。

主要观点

1. PPP规范发展势在必行

• 政策背景：2017年5月以来，PPP规范政策陆续出台，如50号文、62号文和87号文，旨在规范地方政府融资行为，打击隐形担保、变相融资和伪PPP项目，设置“负面清单”。
• 政策影响：规范政策虽对行业造成短期冲击，但有助于PPP长期健康发展，防范地方政府隐性债务风险，推动PPP与“一带一路”及金砖国家合作融合发展。

2. 市场空间持续扩大

• 入库规模：截至2017年7月末，入库PPP项目数为13599个，同比增长21%；在库项目投资规模达16.54万亿元，同比增长23%。
• 落地率：截至2017年7月末，PPP项目落地率为34.4%，落地投资规模达5.78万亿元。
• 未来预期：财政部正在组织第四批PPP示范项目申报，预计规模将超过第三批，PPP项目落地率有望再创新高。

3. 规范带来新机遇

• 行业格局：规范之后，PPP项目更注重可操作性、可落地性和可执行性，行业格局将发生积极变化。
• 地方专项债：未来PPP项目融资将更多依赖地方专项债，作为化解地方债务风险的重要手段。

4. 行情驱动与业绩增长

• 订单驱动：2016年以来，PPP板块的行情主要由订单驱动，龙头企业如东方园林、蒙草生态表现出色。
• 业绩支撑：随着规范政策的实施，PPP“业绩牛”逻辑逐渐显现，东方园林、蒙草生态等公司业绩增长显著，股价表现优异。
• 安徽水利：安徽水利作为潜在PPP龙头，订单增长迅速，业绩释放提速，值得关注。

关键信息

1. 政策规范

• 50号文、62号文、87号文：分别针对地方政府融资行为、专项债券管理、政府购买服务等进行规范。
• 财政红线：2016年PPP项目支出责任不得超过一般公共预算支出的10%，2017年预计PPP投资规模约1.73万亿元。

2. 项目类型与处置

• 存量债务转化型PPP：有助于降低地方债务规模，可能产生一定现金流。
• 规范增量PPP：需通过财政预算、人大授权、物有所值评估等严格审查。
• 伪PPP项目：将被清理出库或面临政府撤函和企业违约。

3. 投资建议

• 首选股票：安徽水利、蒙草生态、东方园林、铁汉生态、云投生态等。
• 投资主线：
  1. 行业龙头：安徽水利、蒙草生态、东方园林、铁汉生态。
  2. “小而美”标的：云投生态、美尚生态、大千生态、乾景园林、花王股份。
  3. 转型标的：岭南园林、文科园林。

4. 风险提示

• 应收账款高企
• 现金流恶化
• PPP项目落地进度缓慢
• 固定资产投资下滑
• 地方财政增长缓慢

估值与盈利预测

• 动态PE：2017年动态PE大多在20-25倍，2018年动态PE大多在15-20倍。
• 盈利预测：各公司2016-2018年EPS及PE预测显示，PPP板块具有良好的成长性与估值优势。

行业趋势

• 政策牛与业绩牛共振：规范后的PPP行业有望迎来趋势性机会。
• 行业复苏：PPP虽经历整顿，但“最坏时刻”已过，行业配置价值凸显。

总结

PPP行业在经历规范整顿后，正迎来新的发展机遇。政策规范有助于遏制伪PPP项目，提升行业整体质量，同时为PPP模式与“一带一路”及金砖国家合作提供契机。市场空间持续扩大，项目落地率有望提升，规范后的PPP项目具备更高的可操作性与可持续性。投资方面，建议关注行业龙头、“小而美”标的及转型公司，PPP板块具备良好的成长性和估值优势，但需警惕相关风险。