20180805-东吴证券-亿纬锂能-300014.SZ-中报点评_业绩符合预期_锂原和电子烟贡献利润_锂电池冲量_3页_509kb

报告摘要

亿纬锂能2018年上半年业绩符合预期，营业收入和净利润均实现增长，但归母净利润同比略有下降。公司主要依靠锂原电池和锂电池业务贡献利润，其中锂电池业务成为增长的主要驱动力，而锂原电池业务保持高增长态势，盈利水平稳定。同时，参股公司麦克韦尔的业绩显著提升，为公司带来可观的投资收益。

业绩表现：2018年上半年公司实现营收18.84亿元，同比增长40.15%；归母净利润1.59亿元，同比下降31.72%；扣非净利润1.48亿元，同比下降10.81%。
季度表现：2Q营收高增长，但盈利水平下滑，主要受资产减值损失、动力电池毛利率较低及麦克韦尔投资收益减少影响。
锂电池业务：锂电池业务营收达12.69亿元，占总营收的67.36%，同比增长219.60%。毛利率为18.78%，较2017年下降4个百分点。
锂原电池业务：锂原电池业务营收6.14亿元，同比增长37.28%，毛利率39.73%，同比提升0.55个百分点，是公司的重要利润来源。
麦克韦尔投资收益：参股公司麦克韦尔上半年净利润1.9亿元，同比增长204%，为公司贡献0.76亿元投资收益。
市场地位：动力电池上半年市占率3.5%，排名市场第五。
未来展望：预计2018年下半年锂原电池业务将受益于智能电表、ecall、医疗等领域需求增长，保持30%以上增速；动力电池业务有望凭借与SK的合作进入中高端乘用车市场。
财务预测：预计2018-2020年公司净利润分别为4.69亿、6.02亿、8.02亿，对应EPS为0.55元、0.70元、0.94元，PE分别为28倍、22倍、17倍。给予2019年30倍PE估值，对应目标价21元，维持“买入”评级。

年度	营收（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	EPS（元/股）	P/E（倍）
2017	2982	-	403	-	0.47	32.81
2018E	4514	51.3%	469	16.3%	0.55	28.22
2019E	6043	33.9%	602	28.5%	0.70	21.97
2020E	8024	32.8%	802	33.1%	0.94	16.50

指标	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率(%)	29.3	24.8	24.0	23.3
净利率(%)	14.5	10.5	10.1	10.1
ROE(%)	13.1	13.7	15.6	18.1
ROIC(%)	11.5	11.9	14.1	17.3
P/E（倍）	32.81	28.22	21.97	16.50
P/B（倍）	4.29	3.87	3.43	2.98
EV/EBITDA	22	19	15	12

项目	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	2926	4258	5500	7322
非流动资产	4534	4897	5132	5148
负债合计	4263	5615	6643	7883
股东权益	3082	3418	3857	4443
资产负债率(%)	57.1	61.3	62.5	63.2

相关研究：
1. 《亿纬锂能：业绩符合预期，锂电池业务渐成规模》（2018-03-23）
2. 《亿纬锂能：全年业绩预增，动力电池放量》（2018-01-23）
3. 《三季度业绩平稳增长，静待动力电池放量》（2017-10-28）
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