20181029-招商证券-亿纬锂能-300014.SZ-锂原与消费锂离子高增长_电子烟公司投资收益贡献大_12页_680kb

亿纬锂能（300014.SZ）深度报告总结

核心内容概述

亿纬锂能（300014.SZ）在2018年前三季度实现营收30.09亿元，同比增长51.4%；归上净利3.79亿元，同比增长17.2%；扣非净利3.1亿元，同比增长21.4%。剔除麦克韦尔股权转让收益后，公司同口径业绩同比增长63.2%。公司当前股价为11.6元，目标估值为15-16元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：公司前3季度业绩增长主要得益于锂原电池和消费类锂电池的高增长，以及麦克韦尔的高净利润贡献。
• 毛利率波动：公司前3季度毛利率下滑至23.6%，主要受动力电池价格下降和低毛利业务占比上升影响。
• 业务结构分析：锂原电池业务增长迅速，毛利率维持在40%左右；消费类锂电池业务增长超60-70%；动力电池业务仍处于亏损状态，需优化；电子烟业务贡献投资收益。
• 投资建议：公司未来有望通过产能释放和客户拓展提升业绩，维持“强烈推荐-A”评级，目标价15-16元。

关键信息

财务数据与估值

股权变动与投资收益

• 麦克韦尔股权变动：2013年公司以4.39亿元收购麦克韦尔50.1%的股权，2018年9月完成0.96%股权的转让，持股比例降至37.55%。
• 投资收益贡献：麦克韦尔2018年前三季度净利润大增223%，公司持有股权带来投资收益约1.67亿元，预计全年超2亿元。

业务分析

• 锂原电池业务：前3季度实现净利润约2.7-2.8亿元，同比增长超60%。业务规模全球前二，毛利率维持在40%左右。
• 消费锂离子电池业务：前3季度净利润约0.6亿元，同比增长超70%。公司已进入国际主流客户供应链，市场份额增加。
• 动力电池业务：前3季度亏损约1.5亿元，主要因价格偏低和产能扩张。
• 储能电池业务：前3季度略有亏损，但公司将其作为未来重点发展方向。
• 电子烟业务：为公司带来显著的投资收益，圆柱型锂电池开始出货给国际电动工具客户。

风险提示

1. 政策风险：新能源汽车政策低于预期可能对公司销售和盈利能力产生影响。
2. 产能扩张与客户开拓风险：若产能扩张和客户开拓低于预期，将影响经济效益。
3. 市场竞争加剧风险：动力电池价格持续下降，市场可能出现结构性或阶段性产能过剩。

业务增长与盈利能力

前3季度业绩表现

• 营收：30.09亿元，同比增长51.4%。
• 归上净利：3.79亿元，同比增长17.2%。
• 扣非净利：3.1亿元，同比增长21.4%。
• 同口径业绩增长：63.2%，主要得益于锂原电池和消费类锂电池的高增长，以及麦克韦尔的高净利润贡献。

成本与费用

• 毛利率：23.6%，同比下滑较多，主要因动力电池出货价格下降及毛利率较低的业务占比提升。
• 费用增长：销售、管理、研发、财务费用分别增长30.6%、-0.7%、127.6%、89.3%。费用率基本持平，收入增长对费用率有所摊薄。

业务增长驱动因素

• 锂原电池：受益于国际客户认可、欧盟E-call立法、物联网需求增长。
• 消费类锂电池：进入可穿戴、电子雾化器等市场，获得国际订单。
• 麦克韦尔：净利润大增223%，成为公司重要投资收益来源。

财务预测与估值

盈利预测

估值分析

• 目标估值：15-16元。
• 当前股价：11.6元。
• PE与PB：PE从19.7下降至9.4，PB从2.5下降至2.1，显示估值合理。

总结

亿纬锂能作为锂电行业的重要参与者，在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于锂原电池和消费类锂电池的高增长，以及麦克韦尔的高投资收益。公司面临动力电池业务亏损、毛利率波动等挑战，但通过持续创新和市场拓展，有望在未来提升业绩。维持“强烈推荐-A”评级，目标价15-16元。