20170303-华泰证券-亿纬锂能-300014.SZ-锂电池老牌劲旅开启崭新篇章_19页_1mb

亿纬锂能（300014）首次覆盖报告总结

核心内容

亿纬锂能是国内锂原电池龙头，业务涵盖锂原电池、锂离子电池和电子烟三大领域。公司成立于2001年，拥有丰富的锂电池生产经验，2017年动力锂电池产能将扩至9GWh，产品性能在国内同行中处于领先水平，磷酸铁锂电池能量密度达到115Wh/kg以上，符合新能源客车1.2倍补贴标准；三元材料电池采用622技术路径，能量密度达到120Wh/kg以上，符合新能源乘用车1.1倍补贴标准。

2017年国内新能源汽车产销量预计达到66万辆，其中新能源乘用车和专用车将带动锂电池需求增长。公司预计2017年动力锂电池需求量为35GWh，其中磷酸铁锂电池20GWh，三元材料电池15GWh。预计2017-2019年公司归母净利润分别为4.37亿元、6.28亿元和8.69亿元，EPS分别为1.02元、1.47元和2.04元。基于行业平均PE（34倍）和公司技术优势，给予公司2017年35-40倍PE，目标价区间为35.84～40.96元，首次覆盖评级为“买入”。

主要观点

• 动力电池产能扩张：2017年公司动力锂电池产能将达9GWh，跻身国内第一梯队。
• 产品性能领先：公司磷酸铁锂电池满足客车1.2倍补贴标准，三元电池满足乘用车1.1倍补贴标准。
• 业绩增长稳健：2016年公司净利润同比增长90%，2017年电子烟业务收入增长50%。
• 股权结构稳定：实际控制人刘金成和骆锦红合计持股47.96%，股权集中稳定。
• 电子烟业务转型：公司推出自主品牌大烟，业绩增长显著，未来将转让部分麦克韦尔股权，专注锂电池主业。

关键信息

业务结构

• 锂原电池：主要应用于智能电网、智能交通、智能安防和智能家居，2016年收入占比33%，2017年预计增长至35%。
• 锂离子电池：应用于新能源汽车、电力储能和消费电子，2016年收入占比35%，2017年预计增长至35%。
• 电子烟：由子公司麦克韦尔开展，2016年收入占比31%，预计2017年收入增长至10.91亿元。

财务预测

估值与目标价

• 合理价格区间：35.84～40.96元。
• PE倍数：2017年预计35～40倍，高于行业平均34倍。
• PB倍数：2017年预计5.98倍，较2016年7.33倍有所下降。

风险提示

• 新能源汽车销售低于预期。
• 动力锂电池安全隐患。
• 国家政策波动对行业造成影响。

股权结构

• 第一大股东：惠州亿纬控股有限公司，持股42.18%。
• 实际控制人：刘金成和骆锦红夫妇，合计持股47.96%。
• 股权集中：股权结构稳定，无重大变动。

行业背景

• 新能源汽车补贴政策：2017年补贴门槛提高，能量密度成为考核指标。
• 行业产能过剩：预计2017-2018年国内动力锂电池行业产能过剩，行业洗牌加速。
• 技术路径：三元材料电池需求增长迅速，CAGR预计达71%，高镍NCM和NCA技术路径成为趋势。

产能布局

• 惠州仲恺总部A区二期：规划动力三元锂电池1GWh，软包叠片电池1GWh。
• 湖北荆门北区：磷酸铁锂电池产能2.5GWh。
• 湖北荆门南区：磷酸铁锂电池2GWh，三元电池2.5GWh。
• 2017年底产能：合计9GWh，包括4.5GWh磷酸铁锂、3.5GWh三元和1GWh软包叠片。

行业展望

• 新能源汽车市场：预计2017年销量66万辆，其中乘用车40.8万辆，专用车12万辆。
• 动力电池需求：预计2017年需求35GWh，其中磷酸铁锂电池20GWh，三元电池15GWh。
• 技术发展：高镍NCM和NCA技术路径将推动三元电池能量密度提升，提高市场竞争力。

财务比率

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