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亿纬锂能 (300014) 增持评级报告总结

核心内容

亿纬锂能是中国电子烟电池和锂亚电池的龙头企业，同时具备聚合物电池、锂锰电池、电动车电池生产能力。公司预计未来三年收入复合增速将达30%以上，其中锂原电池增速25%以上，锂离子电池增速45%以上。公司具备较高的技术和渠道壁垒，能够维持盈利能力在较高水平。由于公司是聚合物电池的稀缺性标的，预计2014年的合理PE区间为30-35倍，对应股价为18.9-22.1元，给予“增持”评级。

主要观点

• 下游需求增长：电子烟、可穿戴设备、军工、智能水表、石油钻井、通信储能和动力电池等多个行业保持高速发展，相关锂电池产品将呈现爆发式增长。
• 原有业务增长：公司原有业务多点开花，电子烟电池和消费电子锂离子电池的毛利率将趋于稳定，未来三年净利润复合增速有望达30%以上。
• 麦克韦尔业绩超预期：公司收购麦克韦尔后，预计其业绩将超市场预期，2014/2015/2016年EPS分别增加至0.63/0.84/1.07元。
• 技术与渠道壁垒：公司拥有强大的研发团队和丰富的制造经验，保障其在锂电池细分市场中的竞争力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：16.93元
• 一年内最高/最低：50.98/14.05元
• 市净率：3.8
• 流通A股市值：5242百万元

基础数据

• 每股净资产：4.46元
• 资产负债率：29.47%
• 总股本/流通A股：398/310百万

盈利预测（单位：百万元）

投资要点

• 电子烟电池市场增长迅速，预计2014年收入将出现恢复。
• 可穿戴设备电池和超级本电池需求快速增长，聚合物电池需求增速超过30%。
• 智能水表和燃气表市场将推动锂亚电池业务增长。
• 高温电池在石油钻井等领域具有重要应用前景。
• 公司在新能源大巴、电动自行车和低速电动车电池方面有技术储备。

投资评级与估值

• 2014年合理PE区间为30-35倍，对应股价18.9-22.1元。
• 麦克韦尔并表后，2014/2015/2016年EPS分别为0.63/0.84/1.07元，对应PE分别为27/20/16倍。

核心假设风险

• 电子烟电池订单低于预期；
• 麦克韦尔业绩低于预期；
• 锂亚电池市场开拓低于预期。

相关行业增长预测

附件信息

股本结构

• 前十大流通股股东中，机构股东占比超过15%。

限售股解禁明细

• 截至2014年4月14日，公司尚有8852万股未流通上市。
• 2014年5月将有249万股解禁。

图表目录

• 股东结构和子公司
• 主要产品是锂原电池和锂离子电池
• 2013年锂亚、锂锰、电子烟电池占收入达89%
• 锂亚、锂锰、电子烟电池贡献了总毛利的93%
• 锂电池的应用领域广泛
• 电子烟市场销售额快速增长
• 电子烟电池收入爆发式增长
• 可穿戴设备电池增速达49%
• 超级本电池增速达42%
• 智能水表需求增速约38%
• 智能燃气表需求增速达20%
• 石油生产量和固定资产投资增长
• 通信基站设备进入高速增长期
• 新能源大巴已成功运行
• 电池系统采用低阻抗软体连接晶体结构
• 电子烟电池爆发式增长
• 原有业务业绩增速
• 产品毛利率趋于稳定
• 一次锂电池成为全球一流企业主要供应商
• 二次锂电池进入全球一流企业供应体系
• 重要财务指标和估值指标

投资建议

亿纬锂能是锂电池多领域细分市场龙头，未来增长潜力大。考虑到公司未来三年业绩增长和稀缺性，合理价值为18.9-22.1元，给予“增持”评级。