20160318-中投证券-亿纬锂能-300014.SZ-锂电池产能释放在即_支撑业绩高增长_21页_1mb

报告摘要

亿纬锂能是国内锂原电池龙头企业，具备多年锂电池技术研发和生产经验，并拥有军工资质。公司同时拓展锂离子动力电池和电子烟业务，2016年将迎来业绩高增长。公司2016年预计实现营业收入28.61亿元，净利润2.74亿元，EPS为0.64元，对应PE为37倍，目标价为35元，评级为强烈推荐。

锂电池业务：公司一期1.8GWh产能将于2016年6月达产，产值超27亿元，二期2.7GWh产能预计年底完成，届时总产能可达4.5GWh，对应产值60亿元。公司通过与整车厂和PACK集成商合作，已通过10多种车型认证，市场拓展顺利。三元锂电池因高能量密度成为新能源乘用车和物流车主流，公司具备技术储备和产能布局，有望进入高端乘用车供应链。
电子烟业务：麦克韦尔经过两年调整，业务结构优化，成为美国多家电子烟厂商的供应商，预计2016年营收达6亿元，实现业绩反转。新三板上市引入战略投资，有助于开拓国内市场。
锂原电池业务：公司市占率超20%，市场稳定增长，2016年预计收入8亿元，同比增长20%。公司产品应用于智能交通、智能安防等领域，市场前景广阔。
财务表现：2015年公司营收13.49亿元，净利润1.51亿元。2016年营收预计增长112%，净利润增长81%。公司毛利率维持在27.5%左右，ROE提升至10.9%，盈利能力增强。
投资建议：公司EPS预计16-18年分别为0.64/0.95/1.32元，对应PE分别为37/25/18倍，目标价为35元，给予强烈推荐。

产能释放：公司一期1.8GWh锂电池产能预计2016年6月完全达产，二期2.7GWh产能有望年底完成，总产能达4.5GWh。
技术路线：公司同时布局三元和磷酸铁锂电池，三元电池适用于乘用车和物流车，磷酸铁锂电池适用于客车和储能。
市场拓展：公司已通过多家车企认证，包括华泰汽车、南京金龙、众泰汽车等，与欧鹏巴赫签订供货合同。
财务预测：
- 2016年：动力锂电池收入10.8亿元，毛利率25%；消费类及储能电池收入3.48亿元，毛利率13.1%；锂原电池收入8.33亿元，毛利率36%；电子烟收入6亿元，毛利率28.7%。
- 2017年：动力锂电池收入28.19亿元，毛利率25%；消费类及储能电池收入4.17亿元，毛利率13.1%；锂原电池收入10亿元，毛利率36%；电子烟收入6.9亿元，毛利率28.7%。
- 2018年：动力锂电池收入43.74亿元，毛利率25%；消费类及储能电池收入5.01亿元，毛利率13.1%；锂原电池收入1.2亿元，毛利率36%；电子烟收入7.94亿元，毛利率28.7%。
风险提示：
- 动力电池市场开拓不达预期。
- 麦克韦尔业绩不达预期。
- 行业竞争加剧，导致盈利能力下降。

指标	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	1349	2861	4926	6868
收入同比(%)	12%	112%	72%	39%
归属母公司净利润（百万元）	151	274	404	563
净利润同比(%)	82%	81%	47%	39%
毛利率(%)	27.9%	27.5%	26.7%	26.5%
ROE(%)	8.9%	10.9%	14.1%	16.7%
每股收益(元)	0.35	0.64	0.95	1.32
P/E	66.34	36.61	24.83	17.83
P/B	5.88	3.98	3.50	2.99
EV/EBITDA	46	26	17	12