20181030-东吴证券-亿纬锂能-300014.SZ-电子烟业绩大增及消费类圆柱电池放量_三季报业绩大幅增长_3页_716kb

报告摘要

亿纬锂能三季报业绩总结

核心内容

亿纬锂能2018年前三季度业绩大幅增长，主要受益于电子烟业务的爆发式增长及消费类圆柱电池的放量。公司整体营收和净利润均实现显著提升，但毛利率有所下降，费用率也有所上升。

主要观点

业绩表现：公司2018年前三季度实现营业收入30.09亿元，同比增长51.44%；归母净利润3.79亿元，同比增长17.21%；扣非归母净利润3.10亿元，同比增长21.40%。
季度增长：第三季度营收同比大幅增长75.02%，归母净利润同比增长142.79%，扣非净利润同比增长81.33%。
业绩增长来源：
1. 电子烟业务贡献显著，麦克韦尔在三季度实现净利润2.4亿元，为亿纬锂能带来0.93亿元投资收益。
2. 消费类圆柱电池业务放量，预计已实现扭亏为盈，主要客户包括电动自行车和电动工具厂商，如小牛、格力博等。
盈利能力变化：前三季度公司毛利率为23.57%，同比下降7.73个百分点；三季度毛利率为20.16%，同比下滑14.83个百分点，环比下滑3.15个百分点。
费用增长：公司前三季度三费合计4.99亿元，同比增长57.30%；其中销售费用增长30.63%，管理费用增长63.17%，财务费用增长89.35%。
现金流情况：经营活动净现金流为1.22亿元，去年同期为-0.2亿元；投资活动现金流净额为-5.45亿元，同比缩窄62%；筹资活动现金流净额为-221亿元。
财务指标：公司资产总计从2017年的7,460亿元增长至2018年的9,154亿元；资产负债率从57.1%上升至60.5%；每股收益从0.47元增长至0.66元；P/E从24.60倍下降至17.53倍。
投资建议：预计公司2018-2020年净利润分别为5.66亿、6.76亿、8.37亿元，同比增长40%、19%、24%；对应PE分别为18x、15x、12x，给予2019年25倍PE，目标价20元，维持“买入”评级。
风险提示：新能源汽车政策支持不达预期、产销不达预期、公司出货量不达预期、产品价格下滑幅度超预期等。

关键信息

营收与净利润预测

年份	营收（百万元）	同比增长率(%)	归母净利润（百万元）	同比增长率(%)	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2017	2,982	-	403	-	0.47	24.60
2018E	4,514	51.3%	566	40.4%	0.66	17.53
2019E	6,043	33.9%	676	19.4%	0.79	14.68
2020E	8,024	32.8%	837	23.8%	0.98	11.86

财务与运营数据

应收账款：2018年前三季度达20.23亿元，较年初增长57.36%。
存货：2018年前三季度达12.06亿元，较年初增长32.91%。
现金流：经营活动净现金流为1.22亿元，投资活动现金流净额为-5.45亿元，筹资活动现金流净额为-221亿元。
资产负债表：
- 流动资产：从2017年的2,926亿元增长至2018年的4,258亿元。
- 非流动资产：从2017年的4,534亿元增长至2018年的4,897亿元。
- 负债合计：从2017年的4,263亿元增长至2018年的5,542亿元。
- 归属母公司股东权益：从2017年的3,082亿元增长至2018年的3,489亿元。

估值与市场数据

指标	2018年10月30日数据
收盘价（元）	11.60
一年最低/最高价	10.76/22.76
市净率（倍）	2.91
流通A股市值（百万元）	9503.41

财务指标趋势

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
每股收益（元）	0.47	0.66	0.79	0.98
每股净资产（元）	3.60	4.08	4.65	5.37
ROIC (%)	11.5%	12.8%	14.6%	17.5%
ROE (%)	13.1%	16.2%	17.0%	18.2%
毛利率(%)	29.3%	24.8%	24.0%	23.3%
资产负债率(%)	57.1%	60.5%	61.3%	62.5%

总结

亿纬锂能2018年前三季度业绩表现强劲，主要得益于电子烟业务的快速增长和消费类圆柱电池业务的放量。尽管毛利率有所下滑，但公司通过投资收益和业务结构调整实现了净利润的显著增长。费用率的上升主要由研发投入和市场拓展驱动，反映出公司在技术升级和市场扩张方面的积极投入。整体来看，公司财务状况稳健，现金流改善，估值合理，未来增长潜力较大。

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