亿纬锂能2017年上半年业绩及投资分析总结
核心内容
亿纬锂能2017年上半年实现营收13.44亿元，同比增长63.65%，归母净利润2.32亿元，同比增加161.37%，扣非后归母净利润为1.66亿元，同比增长96%。整体业绩表现良好，符合市场预期。
主要观点
业绩增长原因
- 锂电池业务高增长：锂离子电池收入3.97亿元，同比增长155.63%，主要得益于下半年产能逐步释放，上半年出货量预计为0.4-0.5GWh。
- 电子雾化器业务增长：电子雾化器业务营收4.99亿元，同比增长73.26%，受益于麦克维尔自有品牌及ODM业务的高增长。
- 投资收益：公司出售麦克维尔部分股权，获得7099万元投资收益，对净利润产生显著影响。
成本与费用控制
- 毛利率：公司整体毛利率为29.54%，同比下降1.27%。主要由于锂离子电池业务占比提高，其毛利率相对较低。
- 净利率：净利率提升至19.9%，扣非净利率为12.4%。
- 费用率下降：销售费用率下降0.54%，管理费用率下降1.66%。财务费用率因借款增加而上升，但财务费用整体规模较小。
产能布局与技术路线
- 多技术路线布局：公司已形成2.5GWh磷酸铁锂电池产能、3.5GWh三元电池产能，并计划在8月投产1GWh三元软包叠片电池，年底将新增2GWh产能，总锂电产能将达到9GWh。
- 客户拓展：公司已进入南京金龙、陕西通家、河北长安、华泰汽车、东风、雅俊、众泰等供应链，有望受益于乘用车及物流车需求的爆发。
关键信息
财务预测
| 年度 |
净利润（亿元） |
同比增长率 |
EPS（元） |
P/E（倍） |
| 2017E |
4.62 |
83% |
0.54 |
45.60 |
| 2018E |
6.24 |
35% |
0.73 |
33.74 |
| 2019E |
7.78 |
25% |
0.91 |
27.08 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 目标价：基于2018年38倍PE，对应目标价28元。
- 盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别为4.62亿、6.24亿、7.78亿，分别同比增长83%、35%、25%。
风险提示
- 政策支持及产销不达预期。
- 价格下滑超预期。
- 公司出货量低于预期。
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 流动资产 |
2,114 |
3,219 |
4,810 |
6,251 |
| 现金 |
540 |
413 |
636 |
826 |
| 应收账款 |
825 |
1,398 |
2,152 |
2,795 |
| 存货 |
534 |
1,022 |
1,602 |
2,114 |
| 非流动资产 |
2,273 |
2,668 |
2,935 |
2,981 |
| 资产总计 |
4,388 |
5,888 |
7,745 |
9,232 |
负债和股东权益（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 流动负债 |
1,751 |
2,883 |
4,284 |
5,203 |
| 负债合计 |
2,293 |
3,425 |
4,827 |
5,746 |
| 归属母公司股东权益 |
1,944 |
2,308 |
2,764 |
3,331 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
2,340 |
4,131 |
6,361 |
8,261 |
| 归属母公司净利润 |
252 |
462 |
624 |
778 |
| EPS（元） |
0.29 |
0.54 |
0.73 |
0.91 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
47 |
187 |
477 |
639 |
| 投资活动现金流 |
-914 |
-380 |
-328 |
-114 |
| 筹资活动现金流 |
919 |
67 |
74 |
-335 |
| 现金净增加额 |
53 |
-127 |
223 |
190 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率(%) |
29.2% |
24.0% |
23.0% |
21.9% |
| 净利率(%) |
7.3% |
13.5% |
11.3% |
9.8% |
| ROE(%) |
13.0% |
20.0% |
22.6% |
23.4% |
| ROIC (%) |
12.1% |
14.0% |
15.2% |
17.3% |
| 资产负债率(%) |
52.3% |
58.2% |
62.3% |
62.2% |
| P/E |
83.66 |
45.60 |
33.74 |
27.08 |
| P/B |
10.83 |
9.13 |
7.62 |
6.32 |
| EV/EBITDA |
50 |
33 |
25 |
20 |
其他信息
- 市场数据：股价为24.61元，一年最低/最高价为13.60/25.48元，市净率9.7979倍，流通A股市值20163.45百万元。
- 相关研究：
- 《亿纬锂能：一季报点评，动力电池产能爬坡，放量在即》2017-04-27
- 《亿纬锂能：动力电池放量，支撑业绩增长》2017-03-01
- 《亿纬锂能：签订南京金龙10亿元订单，动力锂电再下一城》2017-01-09
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投资评级标准
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上 |
| 增持 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间 |
| 中性 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间 |
| 减持 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间 |
| 卖出 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下 |
行业投资评级标准
| 评级 |
说明 |
| 增持 |
预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上 |
| 中性 |
预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间 |
| 减持 |
预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上 |
联系方式
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