建筑材料行业深度报告：解读基建地产链2023年三季报，盈利能力低位波动，下游现金流紧张制约资产负债表修复速度-20231102-东吴证券-48页_976kb

建筑材料行业深度报告总结

核心内容

2023年三季报显示，基建地产链整体收入同比增速有所加快，但盈利能力仍处于底部震荡状态。收入增长主要受到去年同期基数降低的影响，但基建地产总量需求和下游现金流紧张限制了增长空间。毛利率整体小幅回落，主要受建材行业拖累，而国际工程因海外展业恢复和汇率因素毛利率有所改善。ROE（TTM）整体低位稳定，部分子行业如国际工程和专业工程表现优于近三年平均水平。

主要观点

• 收入增长：整体收入同比增速为+7.3%，较2023Q2增长+1.3pct。其中，国际工程、玻璃玻纤、专业工程增速较快，分别为+30.4%、+12.0%、+12.0%；水泥、其他材料、装饰装修增速较低，分别为-5.2%、-2.4%、+0.8%。
• 盈利状况：整体归母净利润同比-5.1%，增速环比2023Q2下降2.6pct。国际工程和专业工程表现相对较好，而设计咨询、装饰装修、装修改材、水泥等子行业盈利压力较大。
• 现金流与资产负债表：经营性现金流波动较大，显示下游现金流仍紧张，但国际工程表现较好。资产负债率整体稳定，部分子行业如玻璃玻纤、专业工程、水泥略有上升，而装修改材、国际工程略有下降。应收账款周转天数有所改善，但存量账款尚未完全化解。

关键信息

收入表现

• 建筑行业：整体收入同比+8.0%，增速环比+1.3pct。
• 建材行业：整体收入同比-0.5%，增速环比+1.7pct。
• 主要子行业收入增速：
  • 国际工程：+30.4%
  • 玻璃玻纤：+12.0%
  • 专业工程：+12.0%
  • 水泥：-5.2%
  • 其他材料：-2.4%
  • 装饰装修：+0.8%

盈利能力

• 毛利率：整体为+10.8%，环比小幅回落，同比持平。
• ROE（TTM）：整体低位稳定，国际工程和专业工程表现优于近三年中枢，而水泥、玻璃玻纤、设计咨询表现较差。
• 销售净利率：整体分位数较Q2下降，仅装修改材处于近三年中枢以上。

现金流与资产负债表

• 经营性现金流：整体波动，主要受基建房建影响，显示下游现金流紧张。
• 收现比：装饰装修、基建房建、装修改材收现比下降，水泥、其他材料收现比上升。
• 资产负债率：整体稳定，玻璃玻纤、专业工程、水泥略有上升，装修改材、国际工程略有下降。
• 应收账款周转天数：整体回归稳定，但存量账款尚未充分化解。

投资建议

• 出口链：关注“一带一路”和RCEP地区的工业化和城镇化带来的需求增长，推荐米奥会展、中材国际、中国交建，建议关注上海港湾。
• 非地产链：长期看好产业升级和节能减碳类投资，推荐圣晖集成、再升科技，建议关注柏诚股份。
• 地产链：随着政策支持，预计2024年地产投资和主体信用将企稳，推荐北新建材、东鹏控股、蒙娜丽莎、坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、旗滨集团，建议关注江山欧派、森鹰窗业。

风险提示

• 地产信用风险失控：可能影响下游现金流和盈利能力。
• 地产放松政策不及预期：可能延缓经济复苏和行业景气度回升。

结论

2023年三季报显示，基建地产链整体收入有所回升，但盈利仍处于底部。建议关注具备成长潜力的出口链和非地产链企业，以及在地产链中具备较强竞争力和成长能力的公司。同时，需警惕地产信用风险和政策不及预期带来的潜在风险。