建筑材料行业深度报告-解读基建地产链2022年年报及2023年一季报-利润表回暖、现金流改善-资产负债表仍待修复-东吴证券_43页_978kb

建筑材料行业深度分析报告总结

行业现状与趋势
2022年四季度（22Q4）至2023年一季度（23Q1），基建地产链景气度触底回升，设计咨询、装修及专业工程子板块改善显著。多数子板块营收增速位于近3-10年低位，但23Q1回升至近3年中枢水平。整体盈利能力仍处筑底阶段，ROE（TTM）低于历史水平，水泥、玻璃玻纤等周期性板块盈利承压，而装修建材等后周期板块毛利率回升。23Q1经营性现金流同比改善，但应收账款周转天数维持高位，反映下游客户现金流未明显好转。

利润表分析

• 收入增速：22Q4基建地产链营收同比-13%，23Q1回升至-6%，建筑板块23Q1营收转正。设计咨询、装修建材、专业工程等子板块23Q1收入同比增长，受益于基建市政需求回暖及新业务拓展。水泥收入降幅收窄，玻璃玻纤因价格下跌营收负增长。
• 利润率变化：周期性子板块（水泥、玻璃玻纤）毛利率持续承压，后周期板块（装修建材、装修）毛利率明显回升。23Q1销售净利率和ROE（TTM）显示，后周期板块修复明显，但整体仍处底部。
• 细分表现：
  • 水泥：22Q4毛利率-149pct，23Q1回升至-99pct。
  • 玻璃玻纤：22Q4毛利率-111pct，23Q1-109pct。
  • 装修建材：22Q4毛利率+18pct，23Q1+18pct，受益于原材料价格回落。
  • 专业工程：23Q1营收增速达+170%，受益于新能源等新兴领域需求增长。

现金流与资产负债表

• 现金流：22Q4经营性现金流同比-394%，23Q1改善至-1072万元（同比+475%）。收现比提升显著，装修建材子板块23Q1收现比同比+170pct，经营活动现金流净额增长512%。
• 资产负债率：截至23Q1，基建地产链资产负债率同比+15pct，建筑与建材板块分别+15pct、+15pct，但环比22Q4下降5pct。带息债务余额同比增加，主要受水泥、玻璃玻纤等板块债务扩张影响。
• 应收账款周转：23Q1应收账款周转天数同比上升，装修建材子板块达989天（同比+148天），设计咨询子板块1314天（同比+80天），显示下游回款压力未缓解。

投资建议

1. 建材板块：
   • 零售端：推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材、蒙娜丽莎、东鹏控股，关注箭牌家居。
   • 工程端：推荐坚朗五金、旗滨集团、东方雨虹、科顺股份、凯伦股份，关注三棵树。
   • 基建链：推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥，受益于实物需求加速落地。
2. 建筑板块：
   • 国企改革：推荐中国交建、中国建筑，关注中国中铁、中国铁建。
   • “一带一路”：建议关注中材国际，相关区域热点板块如中工国际、北方国际、中钢国际或受益于海外工程需求。

风险提示

1. 地产信用风险失控可能冲击产业链现金流与资产负债表。
2. 地产政策放松不及预期将影响行业景气度回升。