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行业黄金十年刚刚开启，专注造就医疗信息化王者

核心内容概述

卫宁软件是国内唯一专注于医疗信息化的上市企业，凭借高度专注、完善的解决方案和积极的区域市场拓展，有望成为行业“长跑冠军”。医疗信息化行业正处于快速成长期，政策驱动与智慧城市建设将推动行业持续发展，未来三年内，医院信息化与区域医疗信息化将成为主要增长点。公司预计将在未来三年迎来利润增速的向上拐点，成为医疗信息化行业的重要受益者。

主要观点

• 专注与专业：卫宁软件在医疗信息化领域高度专注，相比其他企业，其产品线完整，解决方案领先，具备持续竞争优势。
• 政策与市场驱动：医疗体制改革与智慧城市建设是推动医疗信息化行业发展的核心动力，预计未来三年行业增速将显著提升。
• 行业趋势：医疗信息化正从HIS向CIS和GMIS过渡，电子病历和区域医疗平台将成为重点建设方向。
• 成长路径：公司计划复制Cerner的发展模式，通过区域扩张、产品深化和本地化服务实现市场份额提升和利润增长。
• 财务预测：公司预计2013-2015年收入复合增速为 $56.5%$，净利润复合增速预计超过 $50%$，费用率将逐步下降。

关键信息

• 行业前景：2012-2016年，医疗信息化市场规模预计由176.6亿元增至339.9亿元，年均增长 $17.8%$。2015年医院信息化市场规模预计达248.2亿元，复合增速 $32.1%$。区域医疗信息化未来三年市场规模预计超过62亿元。
• 公司发展：公司2011-2012年收入与净利润复合增速分别达到25.4%和32.7%，2013-2015年EPS分别为0.78元、1.24元、1.89元，复合增速 $56.5%$。
• 区域扩张：公司自2010年起开始区域市场拓展，华东以外市场收入占比不断提升，预计3-4年后将成为主要增长动力。
• 费用与利润：公司费用增长高峰期已过，2013年起费用率将进入下行周期，利润增速将显著提升。
• 估值分析：采用PEG估值模型，给予0.95倍PEG，合理价值为41.89元，对应2013年PE为53.6倍。

股价上涨的催化因素

• 公司业绩不断超越市场预期；
• 外延式并购以实现区域扩张与产品线扩展。

投资风险

• 行业竞争加剧；
• 新技术与新应用短期需求存在不确定性。

行业对比与借鉴

• 美国经验：医疗信息化发展成熟，行业集中度高，领先厂商如Cerner通过产品线扩展、统一平台和本地化服务实现市场份额提升。
• 中美对比：美国医疗信息化渗透率较高，投入比例为3%-5%，而中国目前仅为0.5%-0.8%，未来发展空间大。
• 行业格局：中国医疗信息化企业数量众多，但未来将向优势企业集中，预计5年内龙头企业市场份额可达20%。

医疗信息化发展阶段

• HIS阶段：以医院管理为核心，收费与财务系统为主。
• CIS阶段：以临床管理为核心，电子病历与医疗决策支持为重点。
• GMIS阶段：区域医疗信息平台建设，实现信息共享与资源优化配置。

医院信息化现状与趋势

• 基层医院：信息化普及阶段，政府推动建设，未来增长潜力大。
• 大型医院：进入系统整合与应用升级阶段，电子病历建设为关键。
• 电子病历分级：目前多数三甲医院仅处于第2-3级，未来升级空间大。

区域医疗信息化进展

• 政策支持：国家与地方政府推动区域医疗信息化建设，预计未来三年投入将超过62亿元。
• 试点城市：17个试点城市开始建设区域卫生信息平台，后续将全面铺开。
• 平台作用：区域医疗平台有助于信息共享、医疗资源优化配置与服务质量提升。

财务与运营情况

• 人员与费用：公司员工数量由2010年518人增至2012年883人，费用率将逐步下降。
• 毛利率与净利率：随着本地化实施比例提高，毛利率和净利率有望提升。
• 业务结构：软件、硬件与技术服务三大业务板块均保持高速增长。

盈利预测与估值

• 收入预测：2013-2015年分别预计为4.09亿元、5.94亿元、8.29亿元。
• 利润预测：2013-2015年净利润分别为84百万元、133百万元、203百万元。
• EPS预测：2013-2015年分别为0.78元、1.24元、1.89元。
• 估值：采用PEG模型，合理价格为41.89元，对应2013年PE为53.6倍。

总结

卫宁软件凭借其在医疗信息化领域的专注与专业，有望成为国内医疗信息化行业的龙头企业。随着政策支持和市场需求的不断释放，公司未来三年将迎来利润增长的拐点，预计复合增速超过 $50%$。公司通过区域扩张、产品深化和本地化服务，逐步扩大市场份额，提升盈利能力。未来三年，行业将进入快速发展期，卫宁软件具备成为“中国Cerner”的潜力。