20180205-天风证券-卫宁健康-300253.SZ-传统业务强者恒强_创业业务迎来拐点_11页_1mb

卫宁健康（300253）总结

核心内容

卫宁健康是一家在医疗信息化领域具有显著优势的企业，其传统业务持续扩张，创新业务逐步进入盈利拐点。公司依托“4+1”发展战略（云医、云康、云险、云药+创新服务平台）和“AI+医疗”布局，推动医疗信息化向更高层次发展。随着医联体建设和区域卫生信息化的推进，公司业务增长潜力巨大。

主要观点

• 医联体建设驱动医院IT升级：医联体建设推动了医院信息化的全面升级，促进了医疗资源的整合和共享。
• 区域卫生信息化建设：区域卫生信息化进入快速增长阶段，公司在此领域具有重要布局。
• 传统业务持续扩张：公司作为医疗IT行业龙头，传统业务增长快于行业平均水平，市场份额持续扩大。
• 创新业务迎来拐点：创新业务（如云医、云药）随着覆盖医院和药店数量的指数级增长，逐步实现扭亏为盈。
• “AI+医疗”战略持续推进：公司已设立AI实验室，构建大数据平台，并在医学影像领域取得初步成果。

关键信息

传统业务

• 公司拥有医院信息化和公共卫生信息化的全产品线解决方案，服务内容覆盖医疗信息系统的全生命周期。
• 服务医疗机构超过5,000家，其中三级医院超过200家，主要客户为二级医院。
• 产品化程度高，毛利率远高于可比公司，是医疗信息化行业中毛利率最高的公司之一。
• 采用“外延+内生”方式保持传统业务增速高于行业，市场份额持续提升。

创新业务

• “4+1”发展战略包括云医、云康、云险、云药和创新服务平台。
• 云医和云药业务覆盖医院和药店数量快速增长，有望扭亏为盈。
• 云康和云险业务尚在培育阶段，但已取得初步进展。
• “AI+医疗”战略包括AI实验室、大数据平台、AI+影像落地及产学研合作。

财务与估值

• 财务预测：2017-2019年净利润分别为2.43亿元、3.24亿元、4.21亿元，同比增长率分别为-53.10%、33.02%、30.09%。
• EPS预测：2017年0.29元/股，2018年0.39元/股，2019年0.50元/股。
• 估值方法：采用TFSOTP估值法，传统业务给予18年40倍市盈率，对应约144亿市值；创新业务估值为20亿，合理市值为164亿，对应目标价10.2元。
• 投资建议：上调至“买入”评级，目标价10.2元。

风险提示

• 医疗信息化市场份额扩张不及预期
• 创业业务进展不及预期
• 市场竞争格局加剧

财务数据和估值（2015-2019年）

财务预测摘要

投资建议

• 投资评级：买入（调高评级）
• 当前价格：8.43元
• 目标价格：10.2元
• 合理市值：164亿
• 盈利预测：净利润由2.55/3.12/4.15亿元调整为2.43/3.24/4.21亿元。

总结

卫宁健康凭借其在医疗信息化领域的领先地位，以及“4+1”与“AI+医疗”战略的稳步推进，正逐步实现传统与创新业务的双轮驱动。随着区域卫生信息化的深入发展，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。创新业务在覆盖医院和药店数量增长的推动下，正迎来盈利拐点，而AI技术的持续投入将为未来带来更多增长机遇。根据TFSOTP估值方法，公司18年合理市值为164亿，对应目标价10.2元，上调至“买入”评级。